三季报业绩保持平稳，四季度价稳量升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新疆天业（600075） 证券研究报告 2017年10月24日 投资评级 行业 化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.02元 目标价格 12.1元 上次目标价 12.1元 基本数据 A股总股本(百万股) 972.52 流通A股股本(百万股) 832.40 A股总市值(百万元) 8,772.15 流通A股市值(百万元) 7,508.25 每股净资产(元) 4.43 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 15.31/8.22 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 赵宗原 联系人 zhaozongyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新疆天业-半年报点评:产品涨价驱动利润增长，乙二醇项目打开增长空间.》 2017-08-27 2 《新疆天业-公司点评:携手大股东投建60万吨乙二醇，资产注入或助力公司再上台阶》 2017-06-26 3 《新疆天业-首次覆盖报告:国内一体化特种PVC龙头成本优势显著，国企改革打开成长空间》 2017-04-24 股价走势 三季报业绩保持平稳，四季度价稳量升 三季度实现扣非归母净利1.66亿,符合市场预期 公司公布2017年三季报，前三季度实现营收35亿，同比下降13.83%，扣非归母净利5.05亿，同比增长121.26%。三季度实现营收12亿，同比增长2.06%，环比下降10.12%，实现扣非归母净利1.66亿，同比增长27.96%，环比下降10.08%。符合市场预期。 业绩增长主要来自天伟化工, 检修导致产销量略有降低 业绩增长主要来自所属子公司天伟化工，1-9月天伟化工实现营收21.53亿，实现净利润5.2亿，共外销电11.63亿度、蒸汽133.08万吉焦、电石9.16万吨、特种树脂7.72万吨、糊树脂7.26万吨、片碱9.58万吨；1-9月糊树脂价格同比上涨7.4%至8069元/吨，电石上涨17.8%至2963元/吨，片碱上涨78%至3568元/吨，产品价格上涨驱动业绩高增长。 三季度受检修影响，公司产品产销量环比略有下滑，糊树脂销量环比下降18.1%至2.56万吨，特种树脂销量环比增长59%至4万吨，片碱销量环比下降22.9%至3.5万吨，发电销量环比下降45.7%至1.8亿度，电石销量环比下降22.4%至2.26万吨，蒸汽销量环比下降53.9%至2.56万吉焦。三季度综合毛利率上升0.4PCT至31.63%，与二季度基本持平，主要是产品均价略有上涨，其中糊树脂价格环比上涨6.7%，电石价格环比上涨7%，片碱价格环比上涨2%。 四季度价稳量增，未来乙二醇显著贡献投资收益 四季度公司生产恢复正常，各产品销量将环比增加，价格基本稳定，业绩有望改善。与大股东天业集团共同投建的60万吨煤头乙二醇，预计2019年中投产。天业集团目前拥有25万吨煤制乙二醇成熟产能，首条产线2013年已经投产，能够生产聚酯级产品，产品品质和市场竞争力处于行业领军地位。目前价格下，成本约4000元/吨，吨净利超过2000元。由于新疆煤炭价格低廉，集团有配套煤电资源，且新产能会进一步优化改进工艺，吨成本有望进一步下降。按照目前盈利水平，60万吨乙二醇能为上市公司每年贡献投资收益3.6亿。 维持买入评级 不考虑乙二醇投资收益，预计2017-2019年EPS为0.72/0.77/0.85元，当前价格对应PE为12.6/11.7/10.6倍，维持买入评级，6个月目标价12.1元。 注：以上价格数据来自百川资讯。 风险提示：产品价格下跌，乙二醇项目投产进度不达预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,275.04 5,597.39 4,757.78 5,043.25 5,345.85 增长率(%) (46.72) 146.04 (15.00) 6.00 6.00 EBITDA(百万元) 156.94 1,108.44 976.00 1,033.04 1,093.38 净利润(百万元) 41.12 489.30 698.55 751.39 831.19 增长率(%) 5.51 1,089.96 42.76 7.56 10.62 EPS(元/股) 0.04 0.50 0.72 0.77 0.85 市盈率(P/E) 213.34 17.93 12.56 11.67 10.55 市净率(P/B) 5.54 2.27 1.82 1.59 1.40 市销率(P/S) 3.86 1.57 1.84 1.74 1.64 EV/EBITDA 34.59 8.86 10.45 9.26 7.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-21%-10%1%2016-102017-022017-062017-10新疆天业 化学原料 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 199.45 203.76 173.18 183.57 204.58 营业收入 2,275.04 5,597.39 4,757.78 5,043.25 5,345.85 应收账款 713.24 650.86 508.62 936.81 595.35 营业成本 2,076.44 4,246.83 3,401.82 3,605.92 3,822.28 预付账款 47.15 30.98 31.61 55.80 21.96 营业税金及附加 26.32 57.93 49.24 52.19 55.32 存货 893.21 888.16 538.76 1,710.56 736.45 营业费用 78.50 196.22 166.79 176.80 187.40 其他 78.95 600.61 289.56 232.93 385.18 管理费用 133.95 227.42 193.30 204.90 217.20 流动资产合计 1,931.99 2,374.36 1,541.74 3,119.67 1,943.51 财务费用 21.38 179.85 75.89 67.81 30.02 长期股权投资 460.53 7.17 7.17 7.17 7.17 资产减值损失 55.86 105.73 30.00 30.00 30.00 固定资产 839.01 5,540.47 5,505.89 5,467.98 5,428.06 公允价值变动收益 (0.38) 0.38 0.00 0.00 0.00 在建工程 21.90 16.12 9.67 5.80 3.48 投资净收益 148.52 0.55 0.55 0.55 0.55 无形资产 220.54 546.16 529.68 513.20 496.72 其他 (296.29) (1.85) (1.09) (1.09) (1.09) 其他 37.04 43.05 32.77 33.11 32.41 营业利润 30.72 584.35 841.29 906.17 1,004.16 非流动资产合计 1,579.03 6,152.97 6,085.18 6,027.25 5,967.83 营业外收入 17.38 17.01 17.01 17.01 17.01 资产总计 3,511.02 8,527.33 7,626.92 9,146.93 7,911.35 营业外支出 1.37 0.54 0.54 0.54 0.54 短期借款 499.95 999.95 1,182.31 727.37 0.00 利润总额 46.73 600.82 857.76 922.65 1,020.64 应付账款 645.49 2,277.17 693.60 1,796.24 837.16 所得税 15.73 158.81 226.73 243.88 269.78 其他 296.63 282.16 260.95 516.32 188.97 净利润 31.01 442.01 631.03 678.77 750.86 流动负债合计 1,442.07 3,559.28 2,136.86 3,039.93 1,026.13 少数股东损益 (10.11) (47.29) (67.51) (72.62) (80.33) 长期借款 0.00 0.00 86.83 0.00 0.00 归属于母公司净利润 41.12 489.30 698.55 751.39 831.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.04 0.50 0.72 0.77 0.85 其他 18.08 674.25 237.55 309.96 407.25 非流动负债合计 18.08 674.25 324.38 309.96 407.25 负债合计 1,460.15 4,233.53 2,461.24 3,349.89 1,433.38 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 468.07 425.18 357.66 285.04 204.71 成长能力 股本 438.59 694.66 972.52 972.52 972.52 营业收入 -46.72% 146.04% -15.00% 6.00% 6.00% 资本公积 247.56 1,606.50 1,606.50 1,606.50 1,606.50 营业利润 -26.71% 1802.11% 43.97% 7.71% 10.81% 留存收益 1,144.21 3,170.01 3,835.50 4,539.48 5,300.74 归属于母公司净利润 5.51% 1089.96% 42.76% 7.56% 10.62% 其他 (247.56) (1,602.54) (1,606.50) (1,606.50) (1,606.50) 获利能力 股东权益合计 2,050.87 4,293.80 5,165.68 5,797.04 6,477.96 毛利率 8.73% 24.13% 28.50% 28.50% 28.50% 负债和股东权益总计 3,511.02 8,527.33 7,626.92 9,146.93 7,911.35 净利率 1.81% 8.74% 14.68% 14.90% 15.55% ROE 2.60% 12.65% 14.53% 13.63% 13.25% ROIC 1.64% 24.29% 13.36% 11.50% 12.06% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 31.01 442.01 698.55 751.39 831.19 资产负债率 41.59% 49.65% 32.27% 36.62% 18.12% 折旧摊销 105.82 348.92 58.82 59.05 59.19 净负债率 46.43% 17.72% 58.65% 17.58% 37.65% 财务费用 22.22 181.18 75.89 67.81 30.02 流动比率 1.34 0.67 0.72 1.03 1.89 投资损失 (148.50) (0.55) (0.55) (0.55) (0.55) 速动比率 0.72 0.42 0.47 0.46 1.18 营运资金变动 (136.12) 434.41 (1