事件与核心观点
中信海直与峰飞航空联合宣布，峰飞航空2吨级eVTOL（电动垂直起降）航空器成功完成全球首次海上石油平台物资运输飞行。这一突破创新了远海物资补给模式，标志着我国在海陆低空物流场景应用中迈出关键一步。研报认为这是大型eVTOL在“低空+物流”场景的里程碑事件，未来规模化或可期。
“低空+物流”经济性分析
研报在前期深度报告中提出“先载货，后载人”，物流或成低空经济率先规模落地场景。通过四种场景模拟测算，认为“低空+物流”具备经济性：
- 特殊场景运输：山区、海岛、紧急运输等，无人机优势明显。
- 大型无人机Vs传统支线货机：支线物流单机模型经济有优势。
- 大型无人机Vs公路货运：时效溢价优势显著。
- 末端配送：无人机经济性存在一定“误区”。
合作潜力分析
研报认为中信海直与峰飞航空有在低空领域共同探索商业模式的基础：
- 客货服务补充：峰飞货运eVTOL凯瑞鸥可精准匹配运力，为中信海直的客货服务提供有益补充。
- 载人航空器合作：盛世龙在低空观光、交通出行等领域具备未来合作潜力。
- 战略合作协议：中信海直、中信金租与峰飞航空签署战略合作协议，包含中信金租100架大型eVTOL航空器意向采购订单。
投资建议与财务预测
研报维持2025-27年盈利预测为3.6、4.0、4.4亿，对应EPS分别为0.46、0.52、0.56元，对应PE分别为47、43、39倍。持续看好2025年低空经济步入落地年，强调“推荐”评级。
风险提示
飞行安全风险、大客户集中度高、航油大幅波动。
主要财务指标
- 2024A：营业总收入2,163百万，归母净利润303百万，每股盈利0.39元，市盈率56倍。
- 2025E：营业总收入2,378百万，归母净利润360百万，每股盈利0.46元，市盈率47倍。
- 2026E：营业总收入2,634百万，归母净利润400百万，每股盈利0.52元，市盈率43倍。
- 2027E：营业总收入2,923百万，归母净利润436百万，每股盈利0.56元，市盈率39倍。
峰飞航空凯瑞鸥
- 适航认证：全球首架“三证齐全”（TC、PC、AC）的吨级以上eVTOL航空器。
- 性能参数：最大起飞重量2000公斤，最大载荷500公斤。
- 订单情况：峰飞航空订单超400架。
估值对比
- 通航+eVTOL领域：万丰奥威、中信海直、宗申动力等公司估值对比，中信海直2024年涨跌幅-26%，2025年涨跌幅-16%，市值亿元332。
- 低空+通航领域：中信海直估值相对较低，2024年涨跌幅-16%，2025年涨跌幅-20%，市值亿元171。
