高压直流继电器景气驱动，公司业绩稳步增长

国信电新观点：公司作为继电器行业全球龙头企业，持续提升全球市场份额，实现业绩稳步增长。维持原盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.39/21.21/23.39亿元，同比+19%/9%/10%，EPS分别为1.33/1.45/1.60元，对应估值分别为18.4/16.8/15.3倍，维持优于大市评级。风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

评论： 公司发布2025上半年业绩，实现营收83.5亿元（同比+15.4%），归母净利润9.64亿元（同比+14.2%），毛利率34.2%（同比-0.5pct），净利率15.3%（同比持平）。Q2营收43.6亿元（同比+26%，环比+9.5%），归母净利润5.5亿元（同比+13%，环比+35%），毛利率34.6%（环比+0.9pct），净利率16.8%（环比+3.1pct）。

受益于新能源汽车需求高增，高压直流继电器景气度高。公司全球市占率高于40%，预计2025年高压直流继电器业务收入同比增速35%-40%。

传统行业继电器稳步增长：

• 家电继电器：景气度延续，旺季提前，预计全年出货同比增长5%-10%。
• 新能源光储继电器：受益于国内抢装及海外出口，预计2025年同比增速35%-40%。
• 汽车继电器：受益于新能源汽车高速增长及市场份额提升，预计2025年同比增速15%-20%。
• 电力继电器：上半年需求放缓，预计后续伴随新兴市场需求增长，预计2025年同比增速5%-10%。

公司新产品有望持续放量，推动低压电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器五大新门类产品发展。

投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。

风险提示：下游行业需求增速不及预期、行业竞争加剧、公司降本不及预期。