战略合作点评：依托华润三九院外渠道打开销售天花板，共同承担研发费用

核心观点与事件

• 合作事件：博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作。博瑞授予三九“排他性合作开发实施许可+独占性商业化实施许可”，但保留产品所有权；三九支付最高2.82亿元研发里程碑款及额外销售里程碑付款；博瑞按净销售额比例向三九支付服务费。
• 合作创新：此次合作开创了推广合作方承担研发费用的先河，彰显BGM0504产品力，博瑞借助三九的OTC渠道弥补自身销售不足，三九丰富OTC产品线并获取销售服务费。

后备管线与深化合作

• 后备管线：公司管线丰富，长效Amylin类似物BGM1812处临床前阶段，BGM0504片剂已获IND受理，均有望年内进入临床1期；高难仿制剂和铁剂方面，多个产品已报产或申报，部分完成BE实验。
• 深化合作：随着未来管线上市，尤其是口服BGM0504片上市，公司有望与华润三九深化合作，依托三九推广能力打开国内销售天花板；BGM0504注射液已基本完成美国桥接临床，未来有望出海。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元，对应P/E估值160/139/97倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，因合作打开销售天花板，提升公司发展潜力。

风险提示

• 原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；商业化进度不及预期。