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美国经济：鲍威尔保持鹰派立场

2025-07-31 刘泽晖,叶丙南招银国际李鑫

美联储会议声明偏鸽派：维持政策利率目标在5.25%-5.5%不变，继续现有速度减少持有的国债、机构债和MBS；对目前经济的表述从“稳健扩张”变为“放缓”；对未来经济不确定性表述从“小幅下降但仍高企”变为“保持高企”。本次会议有两名票委主张降息25个基点，为1993年以来首次出现两张反对票。
鲍威尔记者会偏鹰派：1）被多次问到9月降息可能时，鲍威尔并未给出指引，表示现在下判断还为时过早，多次强调“数据依赖”。2）鲍威尔表示美联储一定程度上已忽略关税对通胀的影响，这正是目前没有加息的原因。此番表态鹰派程度大超市场预期。3）关于对通胀的判断，鲍威尔表示目前零售商承担了多数关税成本，未来可能会逐渐传导给消费者。目前的基本假设是关税对通胀的影响将是一次性的。4）关于就业市场，鲍威尔强调目前失业率仍在历史低点，处于充分就业区间，劳动力市场仍然稳健。他认为即使QCEW调整后私营部门新增就业接近于零，只要失业率保持平稳，劳动力市场仍是稳健的。5）鲍威尔多次提到相比于先降息再加息以应对通胀反弹，保持政策利率不变的策略是“高效的”。
美联储降息路径：预计3季度关税对通胀的影响将更加明显，CPI增速可能小幅反弹，美联储将保持利率不变。但随着需求延续放缓，4季度就业市场将逐步走弱，通胀可能再度下行，美联储可能在10月和12月各降息一次，年末政策利率或降至3.83%左右（目标区间3.75%-4%）。
对市场的影响：1）美国长期国债收益率可能先高后低，小幅回落。预计年末10年国债收益率降至4.2%左右。2）美元指数可能先升后降。3季度美国通胀反弹和非美地区通胀下行将扩大美元与其他货币利差，美元可能反弹。4季度美国通胀再次回落和美联储重启降息，美元指数可能回落。