原油周报：油市处于强弩之末 基本面拐点将逐步显现

核心观点与关键数据

• 全球炼厂停产量变化：全球炼厂停产量从年初的500万桶/日降至约450万桶/日。美国炼厂停电保持稳定，西欧停机时间显著减少，意大利塔兰托炼油厂运行正常，英国林赛炼油厂逐步停产，俄罗斯炼厂停产量下降至74万桶/日，中东炼厂停产量降至43万桶/日，亚洲炼厂停产量降至200万桶/日，拉美地区停产量降至136万桶/日，非洲停产量持平至21.5万桶/日。
• 地缘政治影响：俄乌局势停火协议无进展，欧盟加大俄油制裁力度；特朗普计划恢复雪佛龙在委内瑞拉的运营许可证，有助于稳定委内瑞拉原油供应；关税风险降低；中东暂无新冲突，伊朗原油出口稳定。
• 流动性分析：基金持仓方面，Brent与WTI分化，Brent基金净多仓位回升至高位，WTI基金净多仓位下降；成品油持仓方面，欧柴与美柴基金净多仓位处于高位，显示市场看多情绪拥挤。

研究结论

• 供需转换：全球炼厂开工率进入年内高位，原油需求将迎来强弱转换，中国高库存问题或不可持续，未来进口与终端消费脱节。
• 油价走势预判：下半年油市将由盛转衰，新增供应陆续兑现，油价重心下移，除非美国加大俄罗斯制裁导致供应显著下降。
• 策略建议：油价短期区间震荡，中期空头配置，风险下行（美国放松伊朗制裁、宏观黑天鹅事件）；上行风险（美国加大俄罗斯制裁、中东冲突导致大规模断供）。

关键图表数据

• 图表：原油期货价格走势、原油与国内成品油价格对比、原油与美债收益率对比、原油与铜价对比、原油基金净多持仓、西北欧原油库存、新加坡成品油库存、全球原油浮式库存、美国商业原油库存、中国炼厂利润。
• 数据来源：Bloomberg、华泰期货研究院、卓创。