翱翔蓝天，脉动奇迹

苏州天脉电子是一家深耕导热散热产品领域的企业，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料和石墨膜，广泛应用于消费电子、安防监控、汽车电子和通信设备等领域。公司凭借十余年的行业经验和技术积累，在中高端导热界面材料市场实现国产替代，并与三星、OPPO、vivo等知名品牌保持良好合作。

核心业务及市场地位：

• 导热界面材料：公司深耕十余年，掌握自主核心技术，产品覆盖消费电子、安防监控等中高端市场，逐步替代国外品牌。
• 石墨膜：作为电子散热领域的基石，公司自2012年起进入消费电子供应链，积累了丰富的行业经验和客户资源。
• 热管与均温板：公司前瞻性布局，2014年和2017年分别开始研发，凭借优异性能快速通过多家品牌客户认证，成为核心增长来源。

财务表现：

• 2024年实现营业总收入9.43亿元，同比增长1.62%；归母净利润1.85亿元，同比增长20.26%。
• 预计2025-2027年营业收入分别为10.40亿元、12.48亿元、14.98亿元，归母净利润分别为2.05亿元、2.47亿元、3.04亿元。

产能扩张与技术壁垒：

• 公司通过募投项目新增1,000吨导热界面材料、1,200万套散热模组和6,000万只均温板的生产能力，满足下游市场需求。
• 全球热管、均温板市场规模预计2025年分别达到37.76亿美元和11.97亿美元，年复合增长率分别为6.17%和14.20%。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、2.47亿元、3.04亿元，对应2025-2027年PE分别为61倍、51倍、41倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。