固定收益点评：下半年社融增速或承压

2025-07-15 杨业伟,朱美华国盛证券 Andy Yang 杨敏

信贷需求分化：6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元。企业中长期贷款和短期贷款同比多增，票据融资同比少增，反映企业短期融资需求增加；居民信贷需求改善幅度有限，高频数据显示地产销售走弱。
社融增速承压：6月新增社融4.19万亿元，同比多增9008亿元，社融存量同比增长8.9%。政府债券是主要支撑项，同比多增5032亿元至13508亿元。若无新增预算，下半年政府债券供给将同比少增，社融增速或回落。
低基数效应：6月M1同比增加4.6%，较5月回升2.3个百分点，主要受去年低基数影响，企业存款大幅下降。
M2增速回升：6月M2同比增长8.3%，较上月回升0.4个百分点。金融机构新增存款同比多增7500亿元，财政存款下降8200亿元，下半年财政存款可能同比少增，为市场增加资金供给。

下半年社融增速或承压：上半年社融增量主要来自政府债券，若无新增预算，下半年政府债券净融资规模预计在6.1万亿左右，同比少增，非政府债券社融表现持续偏弱。
债市调整空间有限：当前股市上涨需要低利率环境支撑，资金流向对债市冲击有限，结合宽松的资金环境和资产荒，债市难以明显调整，预计债券利率有望再度下行。
投资建议：建议继续长久期仓位，哑铃型配置相对占优，本轮10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平。