走出困局，重回增长

核心观点与关键数据

• 公司背景：天伦燃气立足河南，拓展二三线城市（陕西、甘肃、青海、四川、云南、吉林），服务稀土、化工等基础及战略性产业，减少对受房地产市场影响的居民用户依赖。
• 业务调整：预计天然气零售收入2024-2027年CAGR为7.9%，安装收入将下降；工业供气占比提升，满足刚性需求。
• 盈利预测：预计FY25起再现盈利增长，FY24-27股东净利润CAGR达12.0%。
• 关键驱动因素：
  • 拓展工业用户：服务二三线城市基础及战略性产业，降低对住宅用户依赖。
  • 顺价机制：销气价差平稳（FY24为0.47元/方），有效传导成本。
  • 高效管治：专业管理人为主的领导层（冼振源接任主席）确保持续高效管理。
• 增值业务：积极发展智慧厨房改造、燃气具销售、保险等，FY24收入4.2亿元，同比增长14.3%，毛利率约49%。
• 分红政策：推动高分红，FY24核心利润分红比率为33.0%，目标FY25提升至35.0%。
• 财务数据：
  • 收入：预计FY25-27年增长，2024年收入7,781百万元。
  • 净利润：预计FY25-27年增长，2024年301百万元，2025年预测316百万元。
  • 每股盈利：2024年0.31元，2025年预测0.32元。
  • 市盈率：2024年9.8倍，2025年预测9.4倍。
  • 股息率：2024年4.8%，2025年预测5.0%。
• 风险提示：项目延误、天然气供应紧张、接驳费下降或被取消。

研究结论

• 评级：上调至“增持”。
• 目标价：3.68港元，对应10.5倍FY25市盈率及11.5%上升空间。
• 投资逻辑：公司通过拓展工业用户、有效运用顺价机制及保持高效管治，预计能走出盈利波动困局，实现增长。