加大对即时商务的投资可能会影响ST的盈利能力

核心观点
阿里巴巴（BABA US）正加大即时电商领域的投资，以推动长期电商业务发展，但此举可能对短期盈利能力造成压力。分析师预计，1QFY26和2QFY26期间，公司将投入约100亿人民币支持即时电商业务，可能导致集团层面调整后EBITA同比下滑16%和45%，以及用户留存率、粘性和交叉销售率等关键指标受到影响。

关键数据

• 预计1QFY26收入同比增长1%，达到2457亿元人民币，主要受Sun Art和Intime业务剥离影响；
• 调整后EBITA预计为379亿元人民币，同比下滑16%；
• Taobao & Tmall Group（TTG）和Local Services Group（LSG）合并调整后EBITA预计同比下滑20%，至386亿元人民币；
• 云计算业务收入预计同比增长22%，达到2207亿元人民币，调整后EBITA利润率预计为8.2%；
• 国际数字商业（AIDC）收入预计同比增长19%，调整后EBITA亏损预计减少至18亿元人民币，实现年内首次盈利。

研究结论
分析师将FY26-28非GAAP净利润预测下调9-18%，并将基于分部估值调整后的目标价下调至141.2美元（此前为155.5美元），对应14倍FY27E市盈率。尽管短期盈利承压，阿里巴巴仍受益于AI主题，建议投资者关注长期发展前景。维持“买入”评级。

风险提示

1. 即时电商业务投资对利润率的负面影响超出预期；
2. 消费复苏进程慢于预期。