核心观点与关键数据
- 价格复盘：2020年以来，新能源汽车需求成为稀土下游核心拉动力，其增速基本对应稀土价格高低点。2021年3-5月稀土价格快速下跌，主要由于配额增速超预期；H2价格重回上涨，因供给增速被需求消化且配额限定。2022-2024年稀土价格持续下跌，表面原因是国内配额供给大幅增长，本质在于新能源渗透诉求和全球市占率管理。
- 供给方面：
- 国内整合持续推进，供给格局优化：已形成两大集团（中稀、北稀），占据国内全部份额，供给通过配额实现刚性约束。2024年配额增速放缓，中重稀土指标维持不变，轻稀土增速放缓，供给集中度提升。
- 海外资源禀赋不差但产业链不完备：海外储量占全球60%，产量仅30%左右，主要国家仅具备部分环节生产能力。海外在建矿山多但进展缓慢，未来2-3年增量有限。
- 缅甸进口扰动：2025年4-5月缅甸通关后进口量恢复，主要来自库存，预计后续边际减少。2025年矿端维持偏紧格局。
- 需求方面：
- “两新”支撑基本盘：2024年新能源汽车、风电新增装机对稀土磁材需求量6.3万吨，占国内总量的24%。2025-2026年需求占比分别达到28%/31%，新能源领域高增速维持需求增速基本盘。
- 人形机器人需求潜力：单台机器人钕铁硼需求约4KG，500万台即需2.0万吨，有望成为远期需求爆点。
- 国内库存低位：2022年以来产业链库存持续去化，氧化镨钕、氧化铽库存维持低位，为价格上行提供弹性。
- 供需平衡预测：2025-2026年“两新”政策拉动下，新能源汽车/风电/空调需求增速有望达到29%/18%/28%；供给端配额增速放缓，进口受限，预计2025-2026年国内氧化镨钕供给-需求差额为-2917/-3306吨，逐渐由过剩转向错配。
- 板块反转阶段：当前处于板块行情第二阶段（超额利润消化估值，行业龙头随订单成长），静待内外盘涨价共振。随着海外补库需求传导和国内新能源汽车旺季来临，板块有望向第三阶段过渡（景气度爆发，价格上涨加速，板块普涨）。
- 政策与行业趋势：
- 稀土管理条例、总量调控管理办法出台，重塑国内稀土供需格局。
- 冶炼分离产能收归两大集团，冶炼环节利润有望修复。
- 海外中重稀土价格大幅上涨，国内外价差快速拉大，存在修复动力。
研究结论与投资建议
- 稀土板块反转正从第二阶段向第三阶段过渡，随着价格中枢抬升，国内稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击。
- 推荐标的：北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛和资源、金力永磁。
- 相关标的：宁波韵升、正海磁材。
