全年业绩预告点评：主营业务稳定增长，投资收益增厚公司四季度业绩

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 昆仑万维全年业绩预告点评：主营业务稳定增长，投资收益增厚公司四季度业绩 事件： 公司发布2017年全年业绩公告：预计全年归母净利润10.40-11.95亿元，同比增长95.67%-124.84%。 点评：  主营业务稳定增长，投资收益增厚公司四季度业绩。公司稳步推进“社交媒体与内容平台”发展战略，受益于闲徕互娱、昆仑游戏业务发展 良 好 ， 全 年 归 母 净 利 润10.40-11.95亿 元 ， 同 比 增 长95.67%-124.84%。其中，公司前三季度实现净利润5.76亿元，第四季度预计实现净利润4.63-6.18亿元，主要来自出售趣店股份获得投资收益3.45亿元。公司预告全年业绩不包括出售映客股份可能获得的5.03亿元投资收益，出售映客股份交易事项尚需经过宣亚国际股东大会批准，若交易12月底完成，则公司全年业绩将有较大幅度增长。  手游业务稳步发展，自研手游产品储备充足。公司持续推进手游业务，由产品代理转向研运一体化，重点产品《神魔圣域》月流水运营稳定；7月新上线手游《希望：新世界》全球发行，东南亚地区表现较好，印尼、菲律宾、柬埔寨三国Google Play畅销版排名分别为第6/13/14名；同时，公司自研手游产品储备充足，《死神》、《轩辕剑之汉之云》预计2017年年底上线；《终结者》、《神泣》、《洛奇》等新产品预计2018年上线；另外，公司注资2亿元投资大宇子公司软星科技，增强公司游戏业务整体研运能力。  闲徕互娱表现稳定，Opera业务后续发展值得关注。（1）闲徕互娱棋牌业务表现稳定，预计每月为公司贡献净利润超过3000万元。目前闲徕互娱一方面巩固原有优势省份市场占有率，实现三四线城市渠道下沉；另一方面在全国进行商业模式复制，继续扩大市场范围；（2）Opera浏览器是全球知名浏览器品牌，拥有3.5亿月活跃用户，公司通过在其原产品上新增新闻资讯精准推送功能，使其成为集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用，商业模式也由导航、搜索引擎分成、软件预装等延伸至广告变现，后续发展值得关注。 （数据来自公司公告） 投资建议：公司旗下昆仑游戏、闲徕互娱、海外工具类软件、社交媒体、亚文化社交媒体等五大产品矩阵稳步发展。考虑本次出售趣店股Tabl e_Title 2017年12月11日 昆仑万维（300418.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 互联网 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.20元 股价（2017-12-08） 20.82元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 23,982.50 流通市值（百万元） 9,395.91 总股本（百万股） 1,151.90 流通股本（百万股） 451.29 12个月价格区间 18.61/29.32元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.63 -15.75 -3.46 绝对收益 -12.34 -20.69 -18.12 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 昆仑万维：自研手游催化公司业绩，下半年有望加速攀升/焦娟 2017-07-25 昆仑万维：昆仑万维：立足游戏，打造海外领先的社交媒体与内容平台/焦娟 2017-06-15 -22%-13%-4%5%14%23%32%2016-122017-042017-08昆仑万维 互联网 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 权获得的投资收益3.45亿元，我们预计公司2017-2019年净利润分别为10.88/13.22/15.87亿元，对应Eps分别为0.94/1.14/1.37元，给予公司2017年30倍PE估值，对应目标价28.20元，维持“买入-A”评级。  风险提示：游戏政策监管趋严、手游上线推迟等风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,789.1 2,424.7 3,576.4 4,706.5 5,412.5 净利润 405.3 531.5 1,087.6 1,322.0 1,587.0 每股收益(元) 0.35 0.44 0.94 1.14 1.37 每股净资产(元) 2.33 2.74 3.04 4.14 5.24 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 59.2 47.7 22.2 18.3 15.2 市净率(倍) 8.9 7.6 6.9 5.0 4.0 净利润率 22.7% 21.9% 30.4% 28.1% 29.3% 净资产收益率 15.1% 16.9% 30.9% 27.5% 26.1% 股息收益率 0.5% 0.5% 1.1% 1.4% 1.6% ROIC 2233.9% 124.6% 101.5% 87.8% 114.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/昆仑万维 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,789.1 2,424.7 3,576.4 4,706.5 5,412.5 成长性 减:营业成本 698.6 1,139.9 786.8 941.3 1,082.5 营业收入增长率 -7.5% 35.5% 47.5% 31.6% 15.0% 营业税费 4.9 4.0 10.7 11.6 12.9 营业利润增长率 24.4% 38.5% 190.2% 13.3% 14.3% 销售费用 682.3 638.9 822.6 1,082.5 1,244.9 净利润增长率 24.2% 31.1% 104.6% 21.5% 20.0% 管理费用 230.8 443.5 572.2 753.0 866.0 EBITDA增长率 -2.2% 82.3% 171.5% 13.9% 13.9% 财务费用 -75.4 55.1 71.5 94.1 108.3 EBIT增长率 -2.1% 87.2% 175.8% 14.1% 14.3% 资产减值损失 4.2 78.5 40.0 40.9 53.1 NOPLAT增长率 -3.7% 84.0% 165.0% 12.9% 16.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 3198.4% 225.3% 30.4% -10.6% -28.9% 投资和汇兑收益 158.8 492.6 345.0 50.0 50.0 净资产增长率 164.8% 18.7% 23.3% 31.4% 25.1% 营业利润 402.5 557.4 1,617.5 1,833.0 2,094.9 加:营业外净收支 13.4 12.0 1.9 5.8 11.8 利润率 利润总额 416.0 569.4 1,619.5 1,838.9 2,106.7 毛利率 61.0% 53.0% 78.0% 80.0% 80.0% 减:所得税 10.7 24.1 129.6 165.5 147.5 营业利润率 22.5% 23.0% 45.2% 38.9% 38.7% 净利润 405.3 531.5 1,087.6 1,322.0 1,587.0 净利润率 22.7% 21.9% 30.4% 28.1% 29.3% EBITDA/营业收入 19.3% 26.0% 47.8% 41.4% 41.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.3% 25.3% 47.2% 40.9% 40.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 1,047.8 1,076.4 937.6 2,121.1 3,938.4 固定资产周转天数 6 4 2 1 0 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -15 -40 -16 16 16 应收帐款 529.0 733.3 773.8 1,420.1 1,120.5 流动资产周转天数 301 291 199 220 304 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 82 94 76 84 84 预付帐款 211.5 206.7 137.9 266.9 178.7 存货周转天数 存货 - - - - - 总资产周转天数 539 757 572 475 539 其他流动资产 71.5 45.4 41.8 52.9 46.7 投资资本周转天数 49 149 178 145 102 可供出售金融资产 1,128.5 1,855.8 1,048.3 1,344.2 1,416.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 581.6 1,327.3 1,327.3 1,327.3 1,327.3 ROE 15.1% 16.9% 30.9% 27.5% 26.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.4% 8.6% 29.4% 22.8% 22.1% 固定资产 25.3 25.9 15.9 5.9 0.7 ROIC 2233.9% 124.6% 101.5% 87.8% 114.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 12.5 36.3 25.3 14.3 3.2 销售费用率 38.1% 26.3% 23.0% 23.0% 23.0% 其他非流动资产 280.9 998.9 757.6 800.0 826.2 管理费用率 12.9% 18.3% 16.0% 16.0% 16.0% 资产总额 3,888.5 6,306.1 5,065.6 7,352.6 8,857.8 财务费用率 -4.2% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 短期债务 247.8 982.9 - - - 三费/营业收入 46.8% 46.9% 41.0% 41.0% 41.0% 应付帐款 702.0 995.5 362.6 882.0 546.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 31.1% 49.6% 22.1% 25.6% 20.2% 其他流动负债 233.5 404.6 495.8 547.4 637.1 负债权益比 45.1% 98.2% 28.4% 34.4% 25.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.57 0.87 2.20 2.70 4.46 其他非流动负债 25.1 742.0 256.7 341.3 446.7 速动比率 1.57 0.87 2.20 2.70 4.46 负债总额 1,208.5 3,125.0 1,115.2 1,770.6 1,630.6 利息保障倍数 -4.34 11.12 23.61 20.47 20.35 少数股东权益 - 29.0 402.3 351.4 372.3 分红指标 股本 1,127.2 1,127.2 1,159.0 1,159.0 1,159.0 DPS(元) 0.10 0.11 0.23 0.29 0.33 留存收益 1,854.7 2,346.6 2,360