金融工程半年度报告：国债期货套保、择时与套利策略表现

2025年上半年国债期货市场主要变化包括超长国债期货成交量大幅上行和两年期国债期货持仓量大幅上行，短久期国债期货成交持仓比显著下降。基差与跨期方面，国债期货IRR整体先升后降，TS基差平均落入负值区间，2509合约跨期价差处于历史同期偏低位置。

套保策略方面，不同品种国债期货空头套保效果均好于买入并持有基准，最优套保组合为高久期现券加低久期国债期货套保组合。国债5-7年指数使用TS套保组合年化收益7.1%，夏普比率4.26，最大回撤仅0.2%；TF套保组合年化收益3.4%，T套保组合年化收益2.0%，均优于买入并持有的年化收益1.5%。TS套保效果最优，原因在于曲线走陡以及TS空头久期中性基差carry相对较高。

择时与套利策略表现方面，跨品种套利策略今年上半年表现较佳，择时策略整体表现一般，超长债表现相对更优。基于等权配置套利策略与择时策略，组合最大回撤有效控制在1.1%以内，组合年化收益6.3%，夏普比率2.02，卡玛比率5.97。

展望下半年，基差与跨期方面，2509合约跨期价差仍具备正套空间，但幅度与确定性相对前序历史合约有所不及。套保策略方面，期债整体IRR仍处于较高水平，短久期国债期货空头依然具有更高的久期中性基差carry，但carry在不同品种上的差异已显著收敛，建议兼顾基差与曲线变化选择套保品种。择时与套利策略方面，推荐在单边组合中保留一定比率的跨品种套利策略配置。