核心观点
- 市场环境： 6月大盘指数处于震荡市，但无明显的“二次探底”风险。外部因素方面，美国关税谈判和陆家嘴论坛将发布重大金融政策，可能推动市场风偏企稳。
- 新旧动能转换： 市场对中长期悲观问题认知出现乐观改善，中国经济完成房地产到制造业的叙事变化，新旧动能转换信心增强，推动新旧动能转换定价，大盘指数震荡中枢上移。
- 结构性行情： 类似2019年，市场进入窄幅震荡环境，结构性行情明显。2025年新消费（3-6月）和新科技（1-2月）呈现轮动跷跷板上涨走势。
- 科技股行情： 科技股交易拥挤度已下降，“科技第二波”在交易层面存在基础。科技产业投资出现高位震荡，但有望在下半年逐步进入第二波行情。
- 高股息策略： 全球避险情绪高，市场持续缩量，风险偏好敏感方向反弹存在约束。高股息策略底仓价值凸显，中美利差走阔为高股息策略跑赢提供条件。
关键数据
- 市场指数： 上证指数涨1.13%，沪深300涨0.88%，中证500涨1.60%，创业板指涨2.32%，恒生指数涨2.16%。
- 交易额： 全A日均交易额12088亿，环比上升。
- 南向资金： 5月净流入419亿，6月以来维持小幅净流入，结构上流入港股高股息、创新药、部分互联网和能源股，流出部分港股科技股。
- PMI数据： 5月财新PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点；5月官方制造业PMI为50.8%，服务业PMI为51.1。
- 房地产数据： 5月百强房企销售操盘金额环比增长3.5%，但同比下降8.5%。
- 美国经济数据： 5月非农新增就业13.9万人，高于预期；5月失业率4.2%，持平预期；5月ISM制造业PMI和服务业PMI分别为48.5和49.9，均位于收缩区间。
研究结论
- A股市场处于新旧动能转换的“新胜于旧”阶段，结构上要么跟着筹码逻辑，要么随着新产业崛起的逻辑，新消费和新科技呈现轮动跷跷板上涨。
- 科技股投资关键在于把握“N”字型走势，当前处于从A-B阶段，下半年有望进入C-D阶段。
- 高股息策略在当前市场环境下具有底仓价值，中美利差走阔提供支撑。
