国债期货早报：虽然银监会监管趋严 期债依然震荡偏强

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年4月13日 星期四 主要观点 周三，央行公告称，受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，4月12日不开展公开市场操作。这是央行连续十三日暂停公开市场操作，当日有400亿逆回购到期，十三日累计净回笼4900亿。昨日我们提到，国内同业存单利率和前一日变化不大，国内环境基本相当，但国外环境由于美债避险需求提升大幅改善，因此内国债短期可能跟随美债上扬，但周三市场虽然明显高开，但最终走势明显偏弱，我们认为可能是由于银监会6号文和46号文所带来的监管趋严的影响。不过，虽然银监会6号文和46号文监管趋严的影响可能仍会延续，但是毕竟这两个文件在4月10号已经公布，市场已经存在预期，而期债的外部环境由于地缘政治影响继续转好，中美利差已经扩大到接近1.1%，人民币已经开始存在升值预期，因此我们认为总体期债近日走势以震荡或偏强为主。另外，本期核心CPI重回2%，符合我们上月的预期，主要是由于春节错位因素过去，旅游支出同比恢复增长带动教育文化和娱乐支出同比恢复增长，但是CPI本身略低于预期，主要是由于食品价格在鲜菜和猪肉价格下滑的影响，整体来看由于我们更关注核心CPI，我们认为本期物价走势符合或略低于预期，核心CPI仍然维持在2%以上。 近期市场运行主要逻辑：银监会6号文和46号文监管趋严，同业存单利率存在触底迹象，美债收益率下行外部环境改善 未来市场主要关注点：同业存单利率走势，美债收益率走势 操作建议：震荡或偏多 央行公开市场操作 周三央行公告称，受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，4月11日不开展公开市场操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。 宏观基本面消息 （1）21世纪经济报道：深圳证监局近期正对辖内机构接受银行委外业务进行调研。根据通知，辖内证券、基金及子公司要报送银行委外业务总体规模及产品明细。从浙江银行业人士处获悉，一季度银监局也在调研银行委外业务情况，要求上报内容包括管理人名单、委外规模和底层资产。其中，债券是监管重点关注的投资标的之一。 （2）银监会：加强银行业股东准入监管，规范银行业金融机构股权转让行虽然银监会监管趋严 期债依然震荡偏强 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-04-122017-04-11 资金利率水平变动： -2-1012341.522.533.544.5DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-04-122017-04-11 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 为，督促银行业金融机构压降风险敞口，有效防控投资等风险，研究制定统一的银行业金融机构股东管理规则。对于同业融资依存度高、同业存单增速快的银行业金融机构，要重点检查期限错配情况及流动性管理有效性。（3）2017年3月份，CPI同比增长0.9%，较上月上升0.1个百分点，环比下降0.3个百分点。其中，CPI食品价格同比增长-4.4%，环比下降1.9%；CPI非食品价格同比增长2.3%，环比上升0.1%。不包括食品和能源（核心CPI）同比增长2%，环比上升0.1%。 （4）2017年3月份，PPI环比上涨0.3%，同比上涨7.6%，触顶回落。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1706 99.000 -0.15% 1.01万 18036 +1830 150007.IB 2.4202 TF1709 98.460 -0.09% 264 1944 +128 150026.IB 1.8384 T1706 96.770 -0.15% 4.56万 53864 -854 170004.IB -1.3618 T1709 95.905 -0.10% 2555 10908 +147 170004.IB -0.8279 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100 93949596979899 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50002016-04-132016-05-032016-05-232016-06-122016-07-022016-07-222016-08-112016-08-312016-09-202016-10-102016-10-302016-11-192016-12-092016-12-292017-01-182017-02-072017-02-272017-03-192017-04-08中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-04-122017-04-11 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.00002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-04-122017-04-05 -15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-04-122017-03-10 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-04-122016-05-022016-05-222016-06-112016-07-012016-07-212016-08-102016-08-302016-09-192016-10-092016-10-292016-11-182016-12-082016-12-282017-01-172017-02-062017-02-262017-03-182017-04-07SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-04-132016-05-032016-05-232016-06-122016-07-022016-07-222016-08-112016-08-312016-09-202016-10-102016-10-302016-11-192016-12-092016-12-292017-01-182017-02-072017-02-272017-03-192017-04-08同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-06-242012-09-242012-12-242013-03-242013-06-242013-09-242013-12-242014-03-242014-06-242014-09-242014-12-242015-03-242015-06-242015-09-242015-12-242016-03-242016-06-242016-09-242016-12-242017-03-24理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-04-142014-06-142014-08-142014-10-142014-12-142015-02-142015-04-142015-06-142015-08-142015-10-142015-12-142016-02-142016-04-142016-06-142016-08-142016-10-142016-12-142017-02-14中债国债到