核心观点
- 需求复苏曲折：必选消费品各子行业二季度至今的需求趋势总体缓慢，尤其是白酒、啤酒和乳制品。
- 政策风险：近期对党政机关酒精饮料消费的政策收紧构成主要下行风险，可能影响即饮渠道消费情绪。
- 成本优势：成本持续下降及灵活的费用投资帮助盈利能力保持韧性。
- 新兴渠道：新兴渠道转型（如闪购、折扣店渠道等）同比增长强劲，但营收贡献绝对值仍然很小。
关键数据
- 白酒：次高端酒同比下降，批发价呈下降趋势。
- 啤酒：即饮渠道总体疲弱，5月份华润啤酒/青岛啤酒表现向好；百威表现转弱。
- 乳制品：零售额较春节期间环比走弱，3-4月份下降中个位数水平。
- 饮料：销量势头稳健，农夫山泉/东鹏饮料增长双位数。
- 调味品：Jonjee消化库存，Yihai B2B发展良好。
- 零食：Konjac类新兴品类强劲，传统品类受压。
- 猪肉：WH Group包装肉卷增长，QTD销量符合预期。
- 宠物食品：需求强劲，ASP上升，海外业务保持韧性。
研究结论
- 行业等待政策支持：行业等待进一步的政策支持以提振消费者信心。
- 看好领域：看好饮料（长期增长）、宠物食品（渗透率提升）、啤酒（增长环比回升）和乳制品（供需再平衡）。
- 选股建议：东鹏饮料（产品周期强劲）、康师傅/华润饮料（利润率扩张清晰）、青岛啤酒H股（可比基数较低及成本效益）。
- 估值：2025/26年预期市盈率的加权平均值为20倍/18倍，净利润年均复合增速平均为13%，2025年预期股息收益率为3.4%。
