公司深度研究：业务结构优化的头部央企，向国际投行进军

核心观点

中国银河证券作为综合实力领先的央企券商，在经纪业务方面优势显著，但在投行和资管业务方面存在短板。公司正积极进行改革，力争提高业务平衡性，成为业务结构均衡的国际投行。

关键数据

• 公司拥有461家营业部，位居行业第一，客户基础庞大。
• 2024年公司经纪业务净收入62亿元，预计2025-2027年收入分别为75/80/84亿元，同比增长22%/6%/5%。
• 2024年公司投行业务净收入6.1亿元，逆势增长，预计2025-2027年收入分别为6.7/7.2/7.7亿元，同比增长11%/7%/7%。
• 2024年公司资管业务净收入4.9亿元，预计2025-2027年收入分别为5.4/6.2/6.6亿元，同比增长10%/16%/6%。
• 2024年公司利息净收入38亿元，预计2025-2027年收入分别为39/41/43亿元，同比增长1%/6%/6%。
• 2024年公司投资净收入115亿元，预计2025-2027年收入分别为124/138/147亿元，同比增长8%/11%/7%。
• 公司金融资产规模从2014年的189亿元增长至2024年的3,867亿元，复合增长率为35%。
• 公司在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、第3、第4和第6，在亚洲地区网络布局广。

研究结论

预计中国银河2025-2027年实现营业收入385/415/438亿元，同比增长9%/8%/6%；归母净利润114/128/138亿元，同比增长14%/12%/7%。考虑到公司改革效果，给予公司2025年1.8倍PB，对应目标价19.54元，首次覆盖给予“买入”评级。