一季报利润增速由负转正更多归功于低基数,而非内生性盈利周期改善。本轮A股盈利下行周期为历史最长,全A非金融ROE连续15个季度下行,且伴随着“资产负债表”收缩和杠杆率持续下滑。一季度利润率转正的核心动力源于低基数效应、营业成本下降和费用下降,导致销售净利率提升。行业维度上,非银金融、有色金属、农林牧渔贡献了大部分正向贡献,而煤炭、房地产、石油石化拖累了整体利润。A股内生性盈利底预计不早于今年三季度,三季度盈利触底反转的可能性提升。投资建议关注“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会以及中长期底仓。风险提示包括宏观政策超预期变动、全球流动性及地缘政治恶化。