核心观点
- 研发平台是关键增长动力：Ashland 正在开发 7 个新的研发平台，针对特定应用进行配方调整，预计未来 10-15 年将推动有机增长 3%-8%。目前，现有研发平台支持到 2027 年约 1 亿美元的创新能力。
- “三大巨头”市场是主要增长引擎：Ashland 预计七个主要增长平台（即改造植物油、生物可吸收聚合物、超级润湿剂、pH 中和剂、多功能淀粉、新型纤维素和液体纤维素）到 2027 年将增加约 1 亿美元的增量收入，相当于每年销售增长 150 个基点。这些平台代表约 80 亿美元的新目标市场。
- 公司目标与市场预期：预计到 2027 年，Ashland 的销售额年复合增长率为约 5%，EBITDA 为约 9000 万美元。预计到 2027 年，EBITDA 利润率将超过 25%，ROA 将提高 55 个基点，累计自由现金流将超过 8 亿美元，自由现金流转化率将超过 50%。预计到 2027 年，RONA 将提高约 540 个基点，2025-2027 年累计自由现金流（不含股息）约为 4.1 亿美元。
- 中期重估理由：Ashland 的交易价格为 8 倍的 NTM EBITDA，而 5 年平均为 10.5 倍，10 年平均为 10.3 倍。随着 Ashland 的转型基本完成，预计争论将转向该公司如何以及何时缩小其与更大规模的消费品原料同行之间的估值差距。预计 1-2 年内持续、低波动、高于 GDP（和高于行业）的增长，持续的利润率扩张，财务杠杆下降，自由现金流生成改善，以及盈利波动性降低，将很容易在未来一个周期内将 EV/EBITDA 加倍 2-3 倍（或 25-37 美元/股）。
关键数据
- 预计到 2027 年的销售额增长率：约 5%
- 预计到 2027 年的 EBITDA：约 9000 万美元
- 预计到 2027 年的 EBITDA 利润率：超过 25%
- 预计到 2027 年的 ROA：提高 55 个基点
- 预计到 2027 年的累计自由现金流：超过 8 亿美元
- 预计到 2027 年的自由现金流转化率：超过 50%
- 预计到 2027 年的 RONA：提高约 540 个基点
- 预计到 2027 年的累计自由现金流（不含股息）：约 4.1 亿美元
- 预计到 2027 年的净债务/EBITDA：2.4 倍
- 预计到 2027 年的 EPS 增长率：约 17.7%
- 目标价格：71 美元（基于 2027 年预期 EPS 的 9 倍 EBITDA 和 13.1 倍 EPS）
研究结论
- 买入评级：Jefferies 给予 Ashland 买入评级，目标价为 48.35 美元，预期涨幅为 47%。
- 投资逻辑：Ashland 的投资案例根本上是一个对股价增长的赌注，增长越来越多地由改进的研发平台、改进的产品组合和持续的股票回购来支持 EPS 增长。
- 风险/回报：12 个月看，上行空间为 190%，下行空间为 -17%。上行情景假设市场份额增长和定价行动将推动每年 6% 的销售增长，而下行情景假设“全球衰退”将导致 EBITDA 深渊为 4 亿至 4.25 亿美元。
