纳拉亚纳·赫鲁达亚拉亚有限公司（NARH IN）：减持：增长回升尚需时日

核心观点

• 业绩超预期: 2025财年第四季度，NARH 的 EBITDA 利润率达到 24.2%，显著高于 HSBC 和市场预期，主要得益于新成立的开曼群岛医院运营超出预期，带来更高的运营杠杆效益。
• 印度扩张收益滞后: NARH 认为，印度业务扩张带来的收益将在 3-4 年后才能显现。目前，公司主要通过提高现有床位的周转率和溢价来实现增长，而新增床位将在未来几年内逐步投入使用。
• 开曼群岛新医院进展良好: 新成立的开曼群岛医院运营良好，得益于较高的患者流量和成本管理。但公司仍需关注开曼群岛的床位增长趋势。
• 估值调整: HSBC 调整了对 NARH 的 2026-2027 年的盈利预测，主要原因是新业务带来的损失和税收率的调整。尽管如此，HSBC 仍将目标价上调至 1220 印度卢比，主要假设了更高的终期增长率。
• 维持“减持”评级: HSBC 认为，由于印度新增床位投入需要较长时间，NARH 中期收入和盈利增长将较为缓慢，因此维持“减持”评级。

关键数据

• 2025财年第四季度: 收入 148.8 亿美元，同比增长 15.3%；印度业务收入 111.1 亿美元，同比增长 7%；开曼群岛业务收入 4410 万美元，同比增长 45.1%。
• 印度业务: ARPP（平均每位患者的收入）同比增长 17.2%，主要受价格上调和支付方结构优化推动。
• 开曼群岛业务: 国际患者收入同比下降 53.9%，主要受孟加拉国患者流量下降影响。
• 未来投资: NARH 计划在未来 3-4 年内新增 1935 张床位，相当于当前容量的 34% 扩张。
• 估值: HSBC 使用 DCF 模型对 NARH 进行估值，目标价为 1220 印度卢比，较当前股价有 29.2% 的下跌空间。

研究结论

• NARH 的业绩超预期，但印度业务扩张带来的收益将在未来几年才能显现。
• 开曼群岛新医院运营良好，但仍需关注床位增长趋势。
• HSBC 调整了对 NARH 的盈利预测，但仍看好其长期增长前景。
• 维持“减持”评级，认为 NARH 中期收入和盈利增长将较为缓慢。