飞翔的荷兰人：日本：日元、企业改革、收益、本地投资者

日本股市自“解放日”以来上涨了20%，但短期内进一步上涨的空间有限。报告分析了四个潜在的催化剂：日元、公司治理、盈利和本地投资者。

• 日元：美元/日元仍然是日本股市的关键驱动因素，尽管日元与股市之间的历史相关性有所减弱。日元今年上涨了9%，这对占指数主导地位的出口商不利，这一趋势可能还会继续。
• 公司治理：公司治理正在改善，但短期内不太可能成为催化剂。大型日本公司正在改变——他们正在将现金返还给股东，2024年股票回购增长了70%。他们也在退出那些很少协同效应的业务。500家最大公司中平均战略持股从2015年的净资产的13.5%下降到2023财年的8.4%。但我们认为，对利润水平的影响将需要时间，ROE仍然落后于其他主要市场。
• 盈利：2025年的盈利增长预期从“解放日”前的10%下降到7%。Factset共识对出口导向型部门和国内公司的盈利预期都进行了下调。我们的数据科学团队的分析表明，2025年第一季度盈利季报导致前景变得更加谨慎。尽管美国盈利预期也有所下调，但当前预期仍然指向9-10%的盈利增长。
• 本地投资者：本地投资者配置不足。这是积极因素。超过一半的日本家庭金融资产以现金形式持有（而美国为12%）。这些金融资产中1个百分点的转变从现金（从50%到49%）到股票将释放2200亿美元的资金流入股票。海外资金的回流将支撑这一支持，但这尚未发生。

我们维持对日本股市的亚州背景下看空观点。