核心观点与关键数据
搜索： 谷歌在美国地区推出基于Gemini 2.5的AI原生搜索功能AI Mode，包含深度搜索、实时搜索和智能体等AI能力，改善用户搜索体验。AI Mode的推出有望巩固谷歌在搜索领域的领先优势，并带来搜索增量。此前推出的AI Overviews功能推动用户AI搜索问询增长超10%，AI Overviews月均用户已超15亿，货币化率水平接近核心搜索业务。
大模型： 谷歌发布新版Gemini 2.5 Flash，提升编程和复杂任务处理能力，效率提高22%。旗舰基底模型Gemini 2.5 Pro领跑全球大模型榜单WebDev Arena和LMArena。发布视频生成模型Veo 3和图像生成模型Imagen 4，巩固多模态内容生成领域的领先优势。Veo 3在文生视频人工盲测中胜率领先于其他视频大模型。
原生AI应用： Gemini App推出Agent Mode、交互问答功能和连接其他谷歌应用等新功能，月活用户已超4亿。
智能设备： 谷歌展示与三星联合研发的首款安卓XR头显Project Moohan，预计今年上市。安卓XR眼镜样品已进入小范围测试阶段，并与Gentle Monster和Warby Parker等眼镜品牌合作打造更多产品。
财务预测： 维持对谷歌的盈利预测和目标价，预计FY25/26搜索广告收入同比增长10%/9%。
研究结论： 基于行业领先的基底模型、庞大的用户基础和良好的AI产品能力，看好谷歌维持在搜索市场的领先优势，抵御大模型的竞争威胁。维持买入评级，目标价218.00美元，潜在升幅28.5%。
财务数据
- 销售收入： FY23A 307,394百万美元，FY24A 350,018百万美元，FY25E 390,735百万美元，FY26E 432,575百万美元，FY27E 476,044百万美元。
- 净利润： FY23A 73,795百万美元，FY24A 100,118百万美元，FY25E 120,158百万美元，FY26E 127,312百万美元，FY27E 142,018百万美元。
- 每股收益： FY23A 5.84美元，FY24A 8.13美元，FY25E 9.92美元，FY26E 10.51美元，FY27E 11.73美元。
估值指标
- 市盈率： FY23A 29.0倍，FY24A 20.9倍，FY25E 17.1倍，FY26E 16.1倍，FY27E 14.5倍。
- 市帐率： FY23A 8.6倍，FY24A 7.6倍，FY25E 6.4倍，FY26E 4.9倍，FY27E 3.0倍。
