Aena 2025年第一季度：小季度的小惊喜

Aena 是西班牙国家机场运营商，管理西班牙 46 个机场和 2 个直升机机场的运营，并在拉丁美洲开展国际业务。Jefferies 对 Aena 进行了分拆估值，认为其具有防御性收益特征，但维持“持有”评级，认为当前股价绝对上涨空间有限，市盈率 2025 年预期为 10.9 倍 EV/EBITDA，自由现金流收益率为 5.7%。

Aena 2025 年第一季度表现平平，4 月份客流量同比增长 6.3%，受益于复活节晚于往常到来的影响。西班牙网络座位容量趋势为第二季度增长 4.7%，高于 2025 财年指引的 3.4%（2025 财年可用座位容量预期增长 4.3%；Jefferies 预期增长 3.5%）。

Jefferies 认为 Aena 的风险包括：1）西班牙航空旅客复苏不及预期；2）更严格的监管制度限制航空费收入；3）Aena 在新市场扩张时未能实现资本部署的正投资回报率。

Jefferies 对 Aena 的估值方法为分拆估值，主要风险包括西班牙航空旅客复苏、监管环境和资本回报率。当前股价为 228.80 欧元，目标价 211.00 欧元，下调 8%。52 周最高价为 233.80 欧元，最低价为 163.10 欧元，自由流通股比例为 46.1%，机构持股比例为 72.68%。市场估值为 343 亿欧元，对应 383 亿美元。