大柱电子材料（078600 KS）：维持买入评级，目标价下调至13万韩元

核心观点与关键数据

• 硅负极销售暂时放缓：受客户库存调整、豪华电动汽车销量放缓以及新电动汽车型号出货延迟等因素影响，大宇电子材料（Daejoo）2025年第一季度硅负极销售出现暂时性放缓，同比下降约21%。
• 增长预期：预计硅负极销量将在2025年第二季度恢复增长，主要原因是新车型采用和产能扩张。
• 客户拓展：大宇电子材料正从之前专注于LGES向SK On和其他客户拓展，预计将从日本电池制造商处获得订单，推动销量增长。
• 市场份额提升：预计硅负极材料将占公司收入的更大份额，到2027年硅负极材料将占收入的44%。

研究结论

• 维持“买入”评级：维持对大宇电子材料的“买入”评级，目标价从14万韩元下调至13万韩元，基于2026年和2027年的平均每股收益预测，目标市盈率为44倍。
• 看好未来增长：看好大宇电子材料超越行业增长，主要基于客户拓展、需求增长和新型号采用。
• 风险提示：主要风险包括新竞争对手的出现、下一代技术采用延迟以及新产能的产能爬坡或质量问题。

关键财务数据

• 2024年12月销售额预计为2.19万亿韩元，同比增长18.6%。
• 2025年12月销售额预计为2.6万亿韩元，同比增长18.5%。
• 2026年12月销售额预计为3.31万亿韩元，同比增长27.5%。
• 2027年12月销售额预计为4.12万亿韩元，同比增长24.3%。
• 2025年12月营业利润预计为320亿韩元，同比增长8.7%。
• 2026年12月营业利润预计为520亿韩元，同比增长63%。
• 2027年12月营业利润预计为700亿韩元，同比增长35%。

股价预测

• 目标价13万韩元，较当前股价73,500韩元有77%的上涨空间。
• 看好电动汽车销量增长和硅负极材料需求增长。