Unibail-Rodamco-Westfield (URW) 预计将在 FY28E 实现每股收益 (AREPS) 增长，从 FY26E 的最低点 €9.15 恢复增长至 €9.70 至 €10.10 的指引范围。增长的主要驱动因素包括 Rise 数字营销业务、授权业务和更高比例的租赁收入。
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增长驱动因素：
- Rise 业务： 目标在 FY28E 实现净收入 €180M，较 FY24 的 €115M 有显著增长，但需要注意的是这是 100% 的市场份额，并非比例增长。
- 授权业务： 与 Cenomi 的协议将在 FY28E 产生 €25M 至 €35M 的息税折旧摊销前利润 (EBITDA)，目标在 5-7 年内达到 €50M 至 €70M，且无需 URW 的资本支出。
- 更高比例的租赁收入增长： 目标年化租赁收入增长率为 2.5% 至 3.1%，高于分析师预期的 1.7%。
- 资本支出： 在 FY26E 之后，URW 将每年投资约 €300M，其中 €300M 将用于未来增强和发展资本支出，目标回报率为 6-8%。
- 其他收入： 目标在 FY28E 实现€200-210M 的其他收入。
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分析师预测与公司指引的差异：
- 分析师预测的 FY28E AREPS 为 €9.45，而公司指引为 €9.70 至 €10.10。差异主要源于之前未纳入预测的收入流和额外其他收入。
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股息支付率：
- 分析师预测的股息支付率将低于公司当前的指引，公司目标在 FY25E 为 €4.5，并在 FY27E 以后达到 60-70% 的支付率。
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杠杆率目标：
- URW 目标将净债务/EBITDA 比率控制在 8.0x，并采用净债务中性的策略，在剥离计划完成后，将不再进行新的投资。
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投资建议：
- 分析师重申对 URW 的“增持”评级，目标价为 €100。
