电力行业观点更新

行业整体概况回顾

• 近一周（5月19日至23日），公共事业板块涨跌幅为0.19%，跑赢沪深300指数0.37个百分点。
• 截止5月23日，秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价格为611元/吨，环比下跌3元，同比下跌273元，价格持续下跌。

136号文市场反馈及政策更新

• 五一后，浙江、山东、广东等多省份开始发布136号文征求意见稿，市场反馈激烈。
• 预计正式文件将在6月发布，6月1日起全面实施入市交易规则。
• 反馈激烈的省份（如广西、湖南）市场化入市比例低，历史保量保价比例不高，市场反应主要源于横向比较，而非政策本身变化。
• 正式文件将只公布原则性内容，详细文件不会公开，并会配套各省具体细则。
• 广西等省份虽保量保价比例低，但仍给予新能源一定保障，但新能源仍需承担双细则考核、辅助调峰等硬性支出。

新能源面临挑战

• 政策衔接：存量和增量过渡是否平稳。
• 双细则考核及辅助调峰：硬性支出，政府无法替代。
• 现货市场挑战：新能源进入现货市场结算价格受压制。
• 分时电价：部分省份尚未实施，但会逐步完善。

定价端影响

• 4月和5月新增市场化部分电价受压制。
• 需关注各省市场化交易比例和电价变化。

保量率数据问题

• 全国保量率数据失真，应关注各省利用小时数变化。

煤价分析

• 当前市场煤价与中长协煤价倒挂约50元/吨。
• 电厂库存下降，拉煤意愿不足，非电煤需求疲软。
• 发改委召开会议呼吁电厂履行长协，但无强制约束。
• 煤价短期内可能因高温天气上涨，但长期看仍将下行。
• 电厂二季度入炉煤价环比下降，有利于火电二季报业绩释放。

推荐方向及标的

• 水电：配置低水平指数成分股，如长江电力、国投川投。
• 火电：关注二季报经营数据，推荐华能、华电、宝新能源。
• 绿电：政策底已现，业绩底未到，关注五大发电集团反应和装机供给、电价变化，推荐龙源电力、新建绿色、三峡能源等。