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铜：宏观面博弈对峙供应链动荡引发资金聚焦

2025-05-25 顾冯达国信期货 Michael Wong 香港继承教育

主要结论：2025年以来，铜价飙升是供需错配、地缘政治、资金推动和市场情绪共同作用的结果，反映了全球资源博弈的激烈程度。铜价高位巨震不仅是供需错配的直接结果，更是地缘政治、资金推动与市场情绪共同作用下的“周期表行情”。
宏观背景：美国特朗普政府的政策转变对全球市场产生重大影响，大宗商品市场二季度重点聚焦地缘博弈、贸易关税等方面。全球宏观变局加速演进，大国博弈地缘乱局冲击国际经贸关系，东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击。
铜价驱动因素：1）地缘政治风险溢价：资源民族主义崛起，全球地缘政治局势动荡，美国推行对华“脱钩断链”，资源供应的政治化抬高铜的定价成本。2）资金推动：市场对供应中断的恐慌情绪推高投机需求，资金抱团炒作进一步放大价格波动。
产业链供需分析：1）上游铜矿：全球铜资源国供应分化，对华供应是重要焦点。非洲、东南亚及南美等地资源民族主义抬头，东西方大国之间地缘政治博弈冲击加大，逆全球化下的贸易保护主义威胁，中国铜产业链面临关键资源“卡脖子”问题突出。2）冶炼贸易：中国制造业工厂大而不强，原料和定价受制于人。中国铜粗炼产能已接近全球产能的半壁江山，但绝对量水平仍遥遥领先于各国。2024年中国电解铜产量增速预计降至7.3%左右的五年均值。3）下游消费：下游行业消费偏弱，聚焦行业再库存情况。以房地产为代表的建筑、基建等传统固定资产投资对铜消费贡献有所放缓；新能源新基建等领域发展对铜消费提升的促进持续；智能网联及新城镇化加大全社会电气化对铜消费的提升。
铜市展望：展望6月份，铜价预计将在7.5万至8.3万元/吨区间波动，铜价高位偏强震荡为主整体抗跌性强，主要受供需错配、地缘政治与资金推动、政策与汇率影响等因素支撑。短期需警惕国内外铜期货因宏观贸易政策冲击下双向巨大波动，市场投机情绪可能加剧价格震荡。中长期来看，铜价重心异常难跌，但需关注技术替代、全球需求波动以及供应链调整等潜在风险。