【生物医药】华福-四环医药经营情况更新

核心观点

四环医药是一家集医美和创新药业务于一体的医药龙头企业，近期多个重磅产品获批，将公司推至市场前沿。公司医美业务规模化和高增长，创新药业务进入收获期，仿制药业务持续贡献现金流，整体财务状况稳健。

关键数据

• 医美业务：2024年收入7.4亿元，同比增长65%；2025年预期收入突破10亿元，2027年达到近20亿元。核心产品包括乐提宝肉毒素、黑曜石波射频微针系统、博爱润玻尿酸、少女针、童颜针等。
• 创新药业务：轩竹生物聚焦肿瘤消化及耐药领域，管线包括十余款创新药。核心产品包括吡罗昔利（CDK4/6抑制剂，用于治疗乳腺癌）、安奈拉唑钠（PPI抑制剂，用于治疗十二指肠溃疡）、3621（二代ALK抑制剂，用于治疗晚期非小细胞肺癌）。惠生生物专注糖尿病及并发症领域，管线包括30款产品，核心产品包括加格列净（SGLT2抑制剂，一类创新药）、德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素等。
• 仿制药业务：2024年收入10.9亿元。重点产品包括克里奥（钙离子拮抗剂，用于治疗急性缺血性脑卒中）、非PVC输液、米达唑仑口腔粘膜溶液等。
• 财务状况：2025年预期总收入23亿元，营业利润扭亏为盈。公司现金储备接近70亿元，财务状况稳健。

研究结论

• 医美业务：公司医美业务管线丰富，拥有多个重磅产品，且营销网络覆盖广泛，未来增长可期。
• 创新药业务：公司创新药业务进入收获期，多个产品获批上市，未来几年收入将爆发式增长。
• 仿制药业务：公司仿制药业务产品线丰富，且有多款新产品获批上市，未来有望触底反弹。
• 估值：公司目前估值被严重低估，未来有望获得重新评估。

未来展望

• 医美业务：预计2025年底或2026年，水光、胶原蛋白等产品将获批上市。
• 创新药业务：2025年，吡罗昔利、WA镜片等产品的适应症注册进展将获得不错数据和临床性进展；新美格鲁肽注射液减重适应症三期临床试验将完成；降糖适应症三期临床试验将完成数据统计分析。2026年，新片联合芳香化酶抑制剂、斯美格鲁肽降糖产品、瑞格列奈片等有望获批。2027年，安纳曲唑钠的新药申请、思美格鲁肽减重产品有望获批。
• 仿制药业务：2025年下半年，宣读生物和轩竹生物的创新药SVP3621、奥扎格雷钠注射液等10多款仿制药有望获批上市。惠生生物的PPI抑制剂安娜纳多纳的拓展适应症将启动370房，跟美格鲁肽降糖适应症将申报NDA。