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全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系

2025-05-24 孟祥文,米宇东吴证券 💤 👏

海亮股份：全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系

海亮股份作为全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒加工企业，积极布局全球供应链，营收和业绩随规模增长稳健提升。公司铜管产品产能92万吨，全球领先，2024年对公司营收贡献超一半，毛利贡献超80%。铜加工行业供给稳增，下游家电、新能源需求表现突出，2024年中国铜加工材产量同比增长2%，其中铜箔及铜管材增速最快，分别为18%和5%。海亮股份铜管产品主要下游为家电空调行业，受益于国内以旧换新政策空调需求快速增长。公司铜箔产品伴随下游新能源汽车发展需求稳健，但现阶段产能过剩，吨毛利下降抑制产量释放。

铜管业务规模优势显著，海亮股份积极出海全球，美国、印度市场蓄势待发。公司持续加快海外制造基地的建设，2024年公司铜加工行业海外营收贡献41%，毛利贡献接近47%。海外毛利率高于国内毛利率约2-6pct。2025年公司美国市场已有3万吨铜管产能，伴随美国基础设施更新铜管需求有望继续增长。印度市场方面，公司2025年年初已经取得BIS资格认证，成功供货印度，伴随印度城市化进程加快，铜管有望保持良好增长态势。

锂电铜箔业务把握新能源发展机遇，吨毛利有望触底回升。2024年公司铜箔销售收入28.6亿元，yoy+289%，销售量同比+264%，毛利亏损大幅缩减。公司铜箔产能为8.75万吨，销售量4万吨，相较CR3中德福科技及嘉元科技较为接近，提升空间显著。2024年公司已具备3-4.5微米差异化铜箔供应能力，同时公司在硅碳负极铜箔、固态电池铜箔等领域多款新品与客户联合开发，2025年有望实现量产。印尼铜箔项目2025年顺利产出，铜箔“三地项目”步入高速增长轨道。

我们预计公司 2025-2027年公司EPS 分别为0.65、0.71、0.83元/股，对应PE 分别为16/14/12倍。基于公司作为全球铜管规模最大企业以及铜箔唯一出海企业，首次覆盖，给予“买入”评级。

2024A2025E2026E2027E87,545101,975114,343128,33215.5716.4812.1312.23703.301,308.841,413.431,654.03(37.10)86.107.9917.020.350.650.710.8328.9515.5614.4112.31 东吴证券研究所1/252025年05月24日证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师米宇执业证书：S0600524110004miy@dwzq.com.cn10.15一年最低/最高价7.42/11.231.49流通A股市值(百万元)19,571.13总市值(百万元)20,282.95每股净资产(元,LF)6.79资产负债率(%,LF)64.41总股本(百万股)1,998.32流通A股(百万股)1,928.19《海亮股份(002203)：2022Q3业绩点评：汇兑损益影响扣非利润，铜箔进2022-10-31《海亮股份(002203)：2022H1点评：盈利符合预期，关注铜箔放量》2022-09-012024/9/222025/1/212025/5/22海亮股份沪深300 股价走势市场数据收盘价(元)市净率(倍)基础数据相关研究展较快》-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%2024/5/24 内容目录1.全球铜管棒加工行业标杆，积极布局全球供应链..........................................................................51.1.全球规模最大铜管加工企业，生产基地遍布国内外.............................................................51.2.公司股权结构稳定，实控人冯海良持有公司29%股份........................................................61.3.铜加工行业吨毛利稳定，营收业绩伴随体量规模增长稳步提升.........................................82.铜加工行业供给稳增，下游家电、新能源需求表现突出............................................................102.1.铜加工材产量稳健增长，2024年铜箔/铜管材产量增速前二............................................102.2.下游家电需求受政策补贴快速增长，铜箔伴随下游新能源汽车发展需求稳健...............113.铜管业务规模优势显著，积极出海全球，铜箔吨毛利有望触底回升........................................123.1.铜管业务规模优势明显，充足产能保障公司全球供应链保供能力...................................123.2.积极出海推动全球业务增长，美国、印度市场蓄势待发...................................................153.3.锂电铜箔业务把握新能源发展机遇，吨毛利有望触底回升...............................................183.4.公司拥有行业人才密度最高的卓越团队，具备独立知识产权...........................................204.盈利预测............................................................................................................................................215.风险提示............................................................................................................................................23 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/25 图表目录图1：公司发展历程...............................................................................................................................6图2：公司股权结构（截至2025年Q1）...........................................................................................6图3：2009-2024年公司营收（百万元）及铜加工行业销售量（万吨）........................................8图4：2009-2024年归母净利（百万元）及吨毛利（元/吨）...........................................................8图5：2018-2024年公司营收拆分（百万元）....................................................................................9图6：2018-2024年公司毛利拆分（百万元）....................................................................................9图7：2009-2024年公司铜加工业务吨毛利（元/吨）及综合销售毛利率（%）............................9图8：2009-2024年公司净利率（%）及ROE（%）.........................................................................9图9：1989-2024年中国铜材产量（万吨）......................................................................................10图10：2024年我国铜加工材分品种产量（万吨）及yoy...............................................................10图11：2024年我国铜加工材分品种产量占比（%）......................................................................10图12：2022-2024年中国家电铜管月消费量（万吨）及yoy（%）..............................................11图13：2022年-2024年中国电解铜箔月产量（吨）、产能（吨）及产能利用率（%）..............12图14：2021年-2024年中国铜箔吨加工费（万元/吨）..................................................................12图15：公司主要产品...........................................................................................................................13图16：营业收入按产品分（单位：亿元）.......................................................................................13图17：营收产品占比（%）...............................................................................................................13图18：毛利按产品分（单位：百万元）...........................................................................................14图19：毛利产品占比（%）...............................................................................................................14图20：2014-2024年各产品毛利率（%）.........................................................................................14图21：2018-2023年各产品吨毛利（元/吨）...................................................................................14图22：2018-2023年公司产品产量（单位：万吨）........................................................................15图23：2020-2024年公司产品产能（单位：万吨）........................................................................15图24：2020-2023年公司各产品产能利用率（%）.........................................................................15图25：公司全球基地及办事处分布情况...........................................................................................16图26：铜加工海内外营业收入（百万元）及同比（%）...............................................................17图27：铜加工海内外毛利（百万元）及同比（%）.......................................................................17图28：2015-2024年公司铜加工境内及境外产品毛利率（%）.....................................................17图29：2024年中国主要锂电铜箔企业市场份额（按产量）..........................................................18图30：2023年海亮与可比公司铜箔产能（万吨）..........................................................................18图31：海亮与可比公司铜箔销售量（万吨）.....................................................

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