Barclays Capital 将 Hon Hai Precision (Foxconn) 的股票评级上调至“增持”，目标价定为 14 美元。分析师认为，Foxconn 拥有卓越的运营和制造能力，将在未来科技产品的制造中扮演关键角色，因此其股票被投资者低估。
Foxconn 的核心竞争力在于其运营和制造能力，类似于台积电，其业务模式为代工，客户包括苹果、谷歌等科技巨头。虽然代工业务利润率较低，但 Foxconn 正在通过发展组件业务和原始设计制造 (ODM) 模式来提高利润率，并建立了强大的竞争壁垒。
Foxconn 在过去几年中取得了显著进展，制造 AI 服务器。目前，服务器和网络产品部门贡献了约 30% 的收入，预计到 2025 年和 2026 年将分别增长到 40% 和 48%。AI 服务器 (配备 GPU 的服务器) 目前贡献了约 40% 的服务器收入，预计到 2025 年将接近 50%。
Foxconn 的未来增长不仅限于苹果或智能手机等特定客户或产品类别，而是通过其主导地位来捕捉新兴科技产品的制造机会。例如，如果 AI 服务器的增长在未来几年放缓，ASIC 服务器可能会接棒，因为 AI 革命从大型语言模型训练转向推理可能会增加对 ASIC 服务器的需求。此外，当边缘 AI 设备最终起飞时 (例如眼镜、耳塞)，Foxconn 可能会制造它们。
Foxconn 主要是一家以规模、规模和收入增长为特点的公司，拥有稳定的利润率 (6% 的毛利率和 3% 的营业利润率)。由于其主要是买断式组装模式，且已经非常薄的毛利率，我们相信关税可能对公司的利润率影响有限，因为其客户需要吸收关税带来的负面影响。
从股东回报的角度来看，该公司每年支付超过 50% 的收益作为股息，目前的股息收益率为约 4%。我们的目标价 14 美元是基于 12 倍的 2026 财年市盈率，与行业 OEM 同行一致，尽管 Hon Hai 没有真正的可比公司。考虑到我们预计该公司在未来几年总收入将增长百分之十几，净利润将在百分之十几到 20% 的范围内增长，这些倍数看起来很有吸引力。
Foxconn 的智能手机业务对苹果的依赖性很强，这增加了不确定性。Foxconn 是苹果最大的组装商，约占 iPhone 单元的 60% 和 MacBook 的 40-50%。此外，80% 的 Foxconn 智能手机组装是为 iPhone 服务的。这些行业在过去三年中比较低迷，因为 COVID-19 期间需求激增，但疫情后消费者支出谨慎。具体来说，iPhone 出货量在 2022-2024 年基本持平，苹果继续在中国面临激烈竞争。此外，一些苹果的智能功能，如 Siri，已被推迟到 2026 年，这可能会减缓 AI 智能手机的更换周期。潜在的 iPhone 价格上涨给终端需求带来压力。与此同时，Foxconn 的 PC 业务在 2024 年因新产品推出而飙升，创造了很高的基数，Foxconn 估计 2025 年将再次出现下降趋势。
Foxconn 正在通过将制造转移到全球市场来分散其全球业务布局，以减轻地缘政治风险。目前，约 10% 的 iPhone 产量在印度，预计到 2025 年底和 2026 年将达到 15-20%，并将完成一个新的工厂；约 50% 的 PC 产量已从中国转移到越南，可以覆盖美国的需求。AI 服务器生产现在主要在墨西哥进行，Foxconn 正在大力投资美国，这可能会在未来占墨西哥的比例相似甚至更高。
关税可能会对 Foxconn 产生负面影响，尤其是对智能手机业务。美国已将智能手机和通信设备、计算设备、半导体和电子设备从对华反制关税中豁免，但中国进口仍面临与芬太尼相关的 20% 关税以及通常在 7.5% 到 25% 之间波动的 301 条款关税。在 Foxconn 的产品组合中，智能手机业务大大暴露于关税风险中。根据我们的估计，Foxconn 的印度出货量仅占美国 iPhone 单元的 22%，渠道调查表明苹果继续将 iPhone 从中国出口到美国，面临 20% 的关税。到 2026 年，随着印度生产占 20%，Foxconn 可以覆盖近 50% 的美国需求。然而，潜在的整体价格上涨可能会给消费者需求带来压力，从而对 Foxconn 的收入和盈利能力造成压力。此外，地缘政治风险可能导致组件成本上升和供应链中断，而大部分组件来自中国 (例如，80% 的智能手机组件是在中国制造的)。
Foxconn 的财务状况保持弹性，主要取决于终端需求。Foxconn 不吸收关税费用，组件价格波动直接反映在收入中。组装费相对稳定，因此关税上涨不会直接影响其盈利能力。可能会有一些订单提前，尽管关税动荡，目前的订单/出货量仍然正常。对于 2025 年全年，我们的估计侧重于终端需求和 2025 年下半年的新产品推出。此外，Foxconn 估计，当新台币相对于美元的一年平均升值 1 时，收入压力将达到 3%，毛利率将下降 0.1%。Foxconn 主要以美元进行交易，但以新台币报告，利润率可能很大程度上可以对冲。我们预计集团毛利率将从 2024 年的 6.3% 收缩到 2025 年的 6.0%，主要原因是高端 AI 服务器占比上升，这些高端 AI 服务器会因组件成本高昂而稀释毛利率，但营业利润率将保持稳定在 2.9%。
估值似乎现在很有吸引力。总的来说，我们预计总收入将分别增长 15.5% 和 14.9%，这主要受 AI 服务器强劲需求的影响，部分抵消了潜在的汇率风险。分解总收入，我们预计云和网络产品部门 2025 年和 2026 年的收入将分别增长 59% 和 37%，智能消费电子产品的收入将下降 1.6% 并在 2026 年保持平稳，计算产品的收入将分别下降 12% 和 -5%。股票价格今年至今已下跌近 15% (与 TWII -5% 相比)。下跌始于 2025 年 3 月 14 日，由于关税和地缘政治紧张局势，股价下跌至 4 月 10 日的 -35%，并在 4 月 11 日关税豁免后逐渐回升。我们的目标价 14 美元反映了 12 倍的 2026 财年市盈率，表明潜在 35% 的上涨空间。在上涨情景中，如果智能手机、PC 和消费电子产品终端需求强劲，关税紧张局势缓解，并且 AI 服务器需求在 2026 年保持强劲，我们的上涨情景为 17 美元，基于 14 倍的 2026 财年市盈率。在下跌情景中，如果消费电子产品终端需求萎缩，关税和地缘政治风险加剧，并且企业对 AI 服务器的支出速度放缓，我们的下跌情景为 7 美元，基于 6 倍的 2026 财年市盈率。
