内联1Q25结果显示；内容与营销投资的加大影响了ST利润率

iQiyi 发布 2025 年第一季度财报，总营收同比下降 9% 至 719 亿元，环比增长 9%，符合市场预期；非 GAAP 营业收入同比下降 58% 至 45.9 亿元，环比增长 13%，符合市场预期。公司预计 2025 年第二季度总营收环比基本持平，非 GAAP OPM 环比下降，因加大内容生态和微剧用户获取投资。短期投资将影响利润率，长期将补充内容生态并创造增量变现机会。下调 2025-2027 年非 GAAP 盈利预测至 70 亿、150 亿和 180 亿元（此前为 140 亿、160 亿和 180 亿元），因短期利润率压力。目标价下调至 2.45 美元，基于 3Q25-2Q26E 非 GAAP EPS 的 13 倍估值（此前基于 FY25E PE 的 13 倍估值）。当前市盈率 8 倍 FY26E，较同行仍有安全边际，维持“买入”评级。

营收方面，会员服务收入同比下降 8% 至 440 亿元，环比增长 7%，主要受《去有风的地方》和《月光谜案》等关键剧集支撑；在线广告收入同比下降 10% 至 133 亿元，环比下降 7%，主要受宏观不确定性和季节性影响；内容分发收入同比下降 32% 至 62.9 亿元，主要因剧集相关内容分发收入下降。预计 2025 年第二季度总营收 718 亿元，会员服务收入增长受多部剧集支撑。

微剧生态进展显著，微剧数量超 1.5 万部，其中一半免费、一半会员专享。公司当前聚焦用户增长和微剧使用时长，后续将通过广告、会员和电商提升微剧变现率。试运营内容驱动电商，依托微剧生态、多元化 IP 和丰富艺人资源。非 GAAP OPM 同比下降 7.3 个百分点至 6.4%，主要因内容和用户获取投资增加；销售及管理费用同比增长 11% 至 10.3 亿元，主要因营销支出增加。预计 2025 年第二季度非 GAAP OPM 降至 0.6%。