2025年4月经济数据点评：生产不弱，需求较稳

核心观点

2025年4月宏观经济稳中向好，主要表现为制造立国推进下，工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱。

关键数据

• 1-4月，制造业投资维持强势表现达到8.8%，基建投资达到5.8%，有效对冲了地产投资-10.3%带来的负向拖累。
• 以旧换新前置效果渐显，文旅出行支撑社零读数，1-4月社零累计同比4.7%。
• 关税疑云下生产不弱，或源于生产韧性和T86模式最后期限内抢生产，1-4月工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业表现更强。
• 4月工业增加值累计同比+6.4%，其中装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值同比增长10.0%。
• 1-4月社会消费品零售总额同比+4.7%，餐饮收入同比为4.8%。
• 4月全国城镇调查失业率为5.2%，环比回落。

研究结论

• 价格比量更重要，当前我们身处“低通胀”环境，相比经济总量，宏观经济运行和政策应对都更注重推动价的回升。
• 结构大于总量，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”继续强化经济韧性。
• 经济逐步进入“见龙在田”阶段，悲观叙事的二阶拐点已现，看多人民币资产。
• 重点关注：CPI方面，走出“低价”的关键是推动核心CPI回升；PPI方面，需求（国内+产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角；地产和消费对于经济形成的掣肘也有望逐步减弱。