核心观点与数据
- 外汇交易情况：中国企业在4月份增加了外汇兑换和套期保值，而居民则放缓了外汇购买。4月份，企业净外汇销售达到59亿美元，而居民净外汇购买从3月的160亿美元降至130亿美元。
- 企业外汇兑换：企业将更多出口收入兑换成人民币，4月份商品贸易净外汇销售为320亿美元，占 April 总贸易顺差的33%。这意味着净外汇兑换率从1季度的21%反弹至约30%（2022-2024年平均水平），但仍低于2024年8-10月的55%平均水平。
- 居民外汇购买：居民因服务贸易和收入赤字的外汇净购买额从3月的160亿美元降至130亿美元。此前居民在2024年12月和1月购买了640亿美元外汇用于旅游，但随着美元普遍疲软和全球市场波动加剧，其热情已降温。
- 外汇套期保值：居民通过短期美元兑人民币远期头寸增加了外汇套期保值。4月份，离岸人民币远期市场净增加了150亿美元短期美元兑人民币头寸，为2024年9月以来的最大规模。
- 金融流出：4月份，金融流出仍存在9亿美元的净外汇购买。外国投资者在快速关税升级后对中资股转为悲观，Morningstar数据显示外国投资者卖出价值27亿美元的股票。1季度，外国人总共买入39亿美元。内地投资者继续表现出对海外资产的兴趣，通过南向股票通在4月份买入价值215亿美元的港股。
研究结论
- 汇率制度未发生转变：尽管企业增加了外汇兑换和套期保值，但出口商的外汇兑换率仍保持在30%左右，且没有迹象表明会快速汇回资金。
- 国内环境制约：国内经济前景挑战和分红所需外汇需求的上升，将限制短期内美元的抛售。
- 未来展望：企业海外股息支付的季节性增加也将对外汇需求产生影响。今年早些时候，在香港上市的中国公司提前支付了最终分红，5月和6月为高峰期，而往年通常在6月至8月。此外，内地企业在5月至7月也可能集中支付A股分红，但由于A股外国持股比例较低（约3%），其对流出和美元兑人民币的影响有限。
- 结构性问题与国内条件：尽管理解美国和美元计价资产的结构性问题，但中国的国内条件是否支持大量资金回流或人民币套利仍存疑。持续的净外汇销售增加通常与人民币相对于美元的强劲收益率优势以及中国国内工业增长的上行周期相关，但目前银行正下调人民币存款利率以支持宽松的贷款利率，而国内工业周期在本地需求疲软和关税风险上升的背景下仍显低迷。
- 贸易紧张局势的不确定性：尽管中美贸易紧张局势有所缓和，但仍存在不确定性。自2018-2019年首次中美贸易紧张开始以来，中国企业已逐步扩大海外直接投资（ODI），这增加了整体外汇需求。考虑到潜在的供应链重组，中资企业ODI的外汇需求在中期也可能增长。
