宏观利率周报 170327（总第60期）：宏观审慎地位日重，流动性紧平衡
www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 债券市场周报 2017年03月27日 宏观审慎地位日重，流动性紧平衡 ——宏观利率周报170327（总第60期） 核心要点： 分析师 每周重要资讯与简评 上周，央行公开市场净投放共计800亿元。其中3月24日央行暂停公开市场操作。央行公告称，随着月末财政支出力度加大，目前银行体系流动性处于较高水平，3月24日不开展公开市场操作。上周银行间7天回购加权利率（R007）3.20%，前值3.55%，下降35.71BP。SHIBOR隔夜利率为2.60%，前值2.63%。SHIBOR 7天利率2.78%，前值2.73 %。 上周，银行间利率品种各期限收益率延续平坦化态势。1年期国债收益率收于2.85%，前值2.86%水平，下行1.31BP，同期限国开债收益率录得3.58%，前值为3.50%，上行7.98BP。10年期国债利率处于3.25%水平，前值3.31%水平，下行5.95BP，同期限长端国开债处于4.05%水平，前值为4.09%水平，下行3.55BP。 一级市场方面，上周38只利率债新券招标，累计实际发行总额达1,645.36亿元。市场认购热情较低。全场最高认购倍数由17农发05(增8)（5.5800）创下，中标价位98.3600，票面利率3.85%。 上周，央行发布2017年2号工作论文《中国稳健货币政策的实践经验与货币政策理论的国际前沿》。该央行工作论文为接下来货币政策的转型确定了较为明确的方向，并搭建了整体框架，“货币政策+宏观审慎政策”双支柱央行总体政策框架基本成型。在货币政策内部，开始加速由数量型向价格型转变。政策目标方面，货币政策将以通货膨胀作为首要目标，同时灵活调整其余目标的优先程度。政策实施方面，将不会囿于任何固定的规则，更具相机抉择的特性。以利率走廊机制与公开市场操作完成对中介目标的引导。目前，从央行的实践看，明确短期政策利率，进一步完善利率走廊机制将成为接下来最为重要的工作方向。 当前经济形势仍然较为复杂，由于今年通胀无忧，从促改革、防风险角度，货币政策将维持稳健基调。宏观审慎政策（MPA）方面，从2015年差别准备金动态调整制度升级为MPA之后，MPA在货币政策时间中起到的作用越来越重要。在MPA开始发挥实质作用的背景下，其不仅会起到防控金融风险的作用，还会对短期资金面造成实质性影响，季度末前受MPA考核影响，银行融出资金给非银的意愿相对降低，市场流动性偏紧。我们判断，央行在防风险、挤泡沫的政策意图之下，通过MPA引导金融机构，特别是银行金融机构自觉在日常经营中改变风险偏好和资金运用模式，做好流动性风险管理，从而在源头上控制住整个金融体系的系统性风险。 3月25日，博鳌论坛2017年年会于海南开幕。3月26日，央行行长周小川发言表示，货币政策经过多年QE，全球已到达周期尾部，意味着全球货币政策趋势将逐步告别宽松。不过他也指出，因为全球经济的复苏在不同国家以不同的速度进行，因此货币政策也不是完全协调一致的。周小川指出，在结构性调整的过程中，财政政策将非常有帮助。从周小川行长的表述来看，央行当前货币政策将保持总体稳健，结构性偏紧，同时更加注重宏观审慎监管，保持市场流动性紧平衡的操作特征。我们预计在宏观审慎监管日益成为央行支柱性政策工具的背景下，为了落实维护经济增长总体平稳，通胀水平温和可控，同时防风险、挤泡沫，促进非金融企业杠杆率稳中趋降等综合权衡政策目标，央行将在总量政策上保持战略定力，基准利率与准备金率工具的使用会较为谨慎，同时充分运用公开市场操作与创新性流动性投放工具，完善政策利率体系及利率走廊机制，对市场差异化的流动性需求予以精准滴灌，运用多种工具进行“量价有别”的政策操作，在保持流动性供给适度的同时调控市场资金的期限与价 特此鸣谢 张宸 ：（8610）83571342 ：zhangchen_yj@ chinastock.com.cn 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 格，以达成引导银行体系乃至整个金融系统资金流转与配置的目的，为“三去一降一补”营造适宜的货币金融环境，流动性紧平衡格局短期内难以实质性改善。 总体来看，我们维持近期判断。由于今年通胀形势总体无忧，从促改革、防风险角度，货币政策应维持稳健。目前政策层面相对偏紧，债券市场短期内仍将保持一段时间的震荡格局。中期来看，一旦经济下行压力再度增大则债券市场的机会会再度显现，建议投资者在注意防控风险的基础上关注进一步的机会。 债券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 每周重要资讯与简评 .......................................................................................................................................................... 2 1、流动性供需 .................................................................................................................................................................... 3 2、债券市场行情 ................................................................................................................................................................ 4 3、一级市场情况 ................................................................................................................................................................ 6 4、外汇市场形势 ................................................................................................................................................................ 7 5、各国国债收益率曲线..................................................................................................................................................... 8 央行一周动态 .................................................................................................................................................................... 10 1、央行发布2017年2号工作论文 ................................................................................................................................. 10 全球央行动态 .................................................................................................................................................................... 10 1、俄罗斯央行意外降息................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1. 银行间回购加权利率R001......................................................................................................3 图2. 银行间回购加权利率R007......................................................................................................3图3. SHIBOR O/N隔夜利率...........................................................................................................4图4. SHIBOR 7天利率..................................................................................................................4 图5. 各期限国债收益率一周变动.....................................................................................................5 图6. 各期限国开债收益率一周变动................................................................................................ 5 图7： 现货远期人民币汇率差额.................................................................................................................................... ..7 图8： 人民币汇率走势.................................................................................................................8 图9： 美国国债到期收益率..............................................................................................
