人工智能系列之十一近期业绩要点；百度即将发布财报的关键领域

研报总结

核心观点与关键数据：

• 阿里云： 2025年第一季度AI相关产品收入同比增长三位数，市场需求强劲，涵盖互联网、金融科技、教育、电动汽车和制造业等多个行业。客户不仅需要API调用，还需要基于内部数据的定制化训练和GPU租赁等服务。AI技术对在线购物体验有积极影响，包括搜索推荐、商户生产力和新型互动方式。受春节影响，1-3月月度收入趋势存在季节性波动，但大规模在线推理需求预计将增长。
• 腾讯： 凭借微信生态和小程序的广泛场景，腾讯在代理AI领域具有优势。AI相关收入快速增长，高端GPU需求旺盛。芯片资源优先用于广告技术和基础模型训练，思维链推理模型将驱动推理需求增长。腾讯1Q资本开支达275亿人民币（占收入的15%），高于全年预期（低个位数收入百分比）。
• 百度： 1Q云业务基本面改善，云收入预计同比增长27%。思维链推理模型将推动推理需求增长，通过蒸馏模型和软件优化等方式提升效率。

研究结论：

• 中国互联网估值近期已缩小与美国同行的差距，AI主题有望开启新周期。市场关注代理AI行业趋势、不同模型的变现潜力、云收入增长预期、各行业需求和资本开支趋势。
• 阿里云增长势头强劲，长期前景乐观，但市场对其云收入、资本开支和利润率的看法存在分歧。
• 腾讯在代理AI领域具备独特优势，Weixin生态系统和丰富的小程序场景为其提供了发展动力。
• 百度云业务基本面改善，云收入增长加速，思维链推理模型将成为新的增长点。

风险提示：

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需根据自身情况做出决策。
• 报告中包含前瞻性陈述，可能受不准确假设、已知或未知风险等因素影响，实际结果可能与预期存在差异。
• Jefferies可能因与所覆盖公司存在业务关系而存在利益冲突。