策略周思考：热点轮动加速，关注重组主题
策略研究·策略专题证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002基础数据中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)市场走势资料来源：万得、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG热点周聚焦（5月第1期）——气候披露准则修订征意见，基金治理新规促协同》——2025-05-17《AI赋能资产配置(十五)-DeepSeek读沪深300 ESG报告(下篇)》——2025-05-17《估值周观察(5月第3期)-“大盘基准”估值持续修复》——2025-05-17《AI赋能资产配置（十四）-借力大模型应对特朗普言论风险信号》——2025-05-15《AI赋能资产配置(十三)-DeepSeek读沪深300ESG报告(上篇)》——2025-05-14 6337.62/3.802039.45/6.94134.1179.92/73.72 内容目录热点轮动加速，关注重组主题....................................................4美联储货币政策框架调整前景............................................................4美金价格短空长多的逻辑未改变..........................................................4指导意见和公募新规推动行业稳健发展....................................................5重组办法发布，关注并购重组后股价表现..................................................6本周主要图表..................................................................7风险提示.....................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：美联储货币政策制定的通胀假设演变历程................................................4图2：黄金长期逻辑（全球央行买盘）和短期情绪交易（净多头见顶回落）的背离..................5图3：《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》核心内容思维导图........5图4：广义视角看不同类别并购重组案例落地后相关标的走势....................................6图5：宽基指数涨跌幅情况..................................................................7图6：一级行业涨跌幅情况..................................................................7图7：行业轮动速率........................................................................7图8：行业估值变化........................................................................8图9：热点主题估值变化....................................................................8图10：本周并购重组停牌筹划竞买方汇总.....................................................9图11：本周并购重组董事会预案竞买方汇总...................................................9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容热点轮动加速，关注重组主题美联储货币政策框架调整前景美联储主席鲍威尔在2025年5月表示，鉴于2020年以来通胀和利率前景发生的重大变化，以及未来可能面临更频繁、更持久的供应冲击，美联储正在对其货币政策框架进行关键性调整。此次调整旨在确保政策框架能适应多种经济环境和发展路径，不再受制于此前长期低利率、低通胀背景下的特定假设，并继续致力于维持价格稳定和实现最大就业的双重目标，同时审慎应对零利率下限的潜在风险。政策框架调整的核心内容包括重新审视2020年引入的“平均通胀目标制”，即在通胀长期低于2%后允许其在一段时间内适度高于2%的策略。同时，决策者还将重新评估对“就业缺口”的表述方式，此前美联储强调在失业率较低时不再为防范通胀而预防性加息，以缩小实际就业与最大化就业目标间的差距。鲍威尔强调，劳动力市场紧俏本身并不必然触发政策响应，除非委员会认为将导致不受欢迎的通胀压力，这标志着对先前就业目标理解的潜在修正。从上述表述中指向美国降息节奏偏缓、时点滞后，美债利率的上行风险对海外风险资产构成压力。图1：美联储货币政策制定的通胀假设演变历程资料来源：Wind，美联储官网，国信证券经济研究所整理美金价格短空长多的逻辑未改变近期黄金价格出现持续调整，核心逻辑在于海外不确定性因素缓释的连锁效益。贸易环境缓和→美债续期风险降低→美债可持续性压力暂停→美元计价的资产贬值速度放缓。COMEX黄金净多头见顶回落也是此前贸易摩擦催生美债可持续问题带来黄金偏离基本面超涨所致的均值回归结果，全球不确定性指数中枢仍然高企，非美地区央行买盘的中长期逻辑仍未打破，因此维持黄金短空长多的判断。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理指导意见和公募新规推动行业稳健发展2025年5月15日，最高人民法院与中国证监会联合发布《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，这是司法保障资本市场改革发展的纲领性文件。指导意见从总体要求、投资者保护、市场参与人规范、司法行政协同及组织实施保障五个方面提出多项意见，旨在通过完善司法政策与裁判规则、创新工作机制，强化投资者权益保护，规范证券期货基金经营机构等市场参与人行为，优化司法与监管协同机制，加强金融审判与监管执法队伍建设，全面提升审判监管质效，服务保障资本市场高质量发展，助力金融强国建设和中国式现代化大局。2025年5月15日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，落实中央政治局会议“稳步推进公募基金改革”决策部署。方案坚持以投资者为本，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，提出25条举措，重点包括优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者利益绑定、提升行业服务投资者能力、提高公募基金权益投资规模和稳定性、一体推进强监管防风险促高质量发展等。这将推动基金行业从“重规模”向“重回报”转变，提升投资行为稳定性，促进资本市场投融资平衡及改革发展稳定。图3：《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》核心内容思维导图资料来源：证监会官网，国信证券经济研究所绘制 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容重组办法发布，关注并购重组后股价表现5月16日，中国证监会发布了修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，建立重组股份对价分期支付机制，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，对私募投资基金投资期限与重组取得股份的锁定期限实施“反向挂钩”，建立重组简易审核程序等，进一步深化上市公司并购重组市场改革。此次修改主要包括五方面内容：一是建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月；明确分期发行股份的，锁定期自首期股份发行结束之日起算；在计算是否构成重组上市等相关指标时，将分期发行的各期股份合并计算；强制业绩承诺情况下，明确上市公司与交易对方可以选择业绩补偿或者分期支付加业绩补偿等方式履行承诺义务；从2022年以来的并购案例来看：吸收合并、关联交易、重大资产重情境下，股价上涨的概率更高。本文观测每起事件的交易结构、公告时点、标的资产的评估增值与买方实际支出溢价水平，并紧密追踪了并购消息披露后（包括公告当日、次日及五日后）上市公司的股价波动情况，特别关注了其中股价实现显著上涨的“大涨”情形。数据显示，并购重组对股价的短期刺激效应存在差异，而评估增值率和支出增值率等溢价因素在股价是否上涨的样本组之间，亦呈现出不同的分布特征。1）从重组类型看，吸收合并时股票上涨概率更大。2）从交易性质看，关联交易、重大资产重组时股票上涨概率更高，代表市场对上市公司内部结构优化和重大并购事项的定价更充分。3）从并购溢价看，无论是以评估价还是实际支付价为基准，市场更青睐于高“溢价”的并购行为，大幅上涨的股票往往表现为更高的溢价率。图4：广义视角看不同类别并购重组案例落地后相关标的走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容本周主要图表资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图7：行业轮动速率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示海外地缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的方向不确定风险等。 10 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况
