益普生制药2024年营收18亿元，同比+3.6%；净利润1.14亿元，同比-79.2%；持续净利润2.5亿元，同比-65.8%。主要受2023年基数较高（新冠产品驱动及存货、商誉减值计提）及行业政策影响（同通用名药品价格管控）。2025年Q1营收47.67亿元，同比-6.5%；净利润1.6亿元，同比-33.8%；持续净利润1.57亿元，同比-36.3%。受行业竞争加剧影响门店精简，销售费用率同比上升。预计调整措施后盈利将改善。维持买入评级，目标价17.45元。下调零售和批发收入预测，预计2025/2026/2027年归母净利润6.01/6.72/7.50亿元，同比增长427%/12%/12%，EPS分别为1.03/1.15/1.28元。以2025年预期市盈率17倍估值，与万得一致预期中同业平均市盈率持平。
2024年零售业务收入133.74亿元，同比增长3.1%，其中药品/便利品零售收入129.38亿元，同比增长2.5%/25.5%。截至2024年末门店11,498家，净增1,243家（云南/省外分别为178/1,065家）。2025Q1门店减少47家至11,451家（云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南分别为5,575/1,973/611/1,029/771/600/541家）。2024年销售/行政/研发/财务费用率分别为26.11%/2.59%/0.05%/0.58%，2025Q1分别为23.98%/2.33%/0.05%/0.62%。宜信加大销售投入导致销售费用率上升。2024年毛利率31.79%，2025Q1毛利率31.84%。线上业务积极拓展，2024年新增零售额12.93亿元，同比增长47.6%，O2O收入10.11亿元，占总收入78.2%。一般健康品类收入同比增长29.3%，功能性食品/个人护理产品收入同比增长120%/28.7%。
风险：在线销售额冲击大于预期，药店许可政策收紧。
