和而泰（002402）：快速盈利增长，智能化升级带来新的发展动力

H&T智能控制2024年Q1营收和归母净利润分别同比增长28.66%和30.44%，符合利润预警预期。业绩增长主要得益于客户基数持续扩张、产品覆盖范围扩大、订单、新客户和项目增加。此外，子公司成畅科技在2025年Q1实现盈利。国内AI应用快速发展，预计终端产品智能化升级加速将为公司带来新机遇，H&T盈利能力将随产品结构优化和产能利用率提升而改善。维持“买入”评级。

分业务来看，家电业务收入同比增长33.08%，主要受益于主要海外客户订单稳步增长和优势产品线持续突破；电动工具和工业自动化业务收入同比增长24.26%，主要得益于公司在BMS平台和关键客户新电机平台订单方面的突破；汽车电子业务收入同比增长47.97%，主要得益于外一客户交付规模扩大和自研产品线销量快速提升；智能业务收入同比增长26.29%，预计AI时代终端产品智能化升级将加速，为公司智能业务创造新发展窗口。

2025年Q1，H&T毛利率和归母净利润率分别提升2.68和1.68个百分点至19.53%和6.55%，主要得益于成畅科技扭亏为盈、公司聚焦高价值客户、技术革新和产品结构优化提升运营效率和价值创造能力，以及有效费用率控制。2024年Q1，公司整体费用率（销售、管理、研发和财务费用率）同比下降0.97和1.75个百分点至12.74%和11.12%，预计公司运营效率将随成本费用管理持续加强而进一步提升。

看好智能控制器长期需求以及公司在汽车电子领域的展望，预计智能控制器业务将实现稳定盈利增长，成畅科技RF芯片业务应用将逐步扩大。预计2025/2026/2027年归母净利润分别为7.04/9.04/12.04亿元（较先前预测分别增长2%/2%/0%）。在SOTP模型中，给予子公司成畅科技/控制器业务70倍/30倍2025年PE，目标市值为214.7亿元，目标价23.19元（先前基于76倍/17倍2025年PE目标价17.50元），维持“买入”评级。

风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器和RF芯片需求低于预期。