姚记科技（002605）：游戏与营销受限，预期2025年改善。

研报总结

核心观点与关键数据
2024年，耀客科技的营收为32.71亿元，归属于母公司净利润为5.39亿元，同比下降24.04%；归属于母公司净利润为5.06亿元，同比下降2.59%。游戏业务收入为10.15亿元，同比下降17.2%，主要受充值流量波动影响，毛利率为96.15%；传统国内游戏《智建不遇》等表现强劲，用户留存率较高。此外，公司利用AI技术提升生产效率、产品性能和用户体验。扑克牌业务收入为10.82亿元，同比下降0.75%，毛利率提升3.84个百分点至30.40%，600万副/年产能基地项目按计划推进。数字营销收入为11.42亿元，同比下降40.25%，受收入确认方法调整和宏观变化影响。

经营分析
游戏业务受充值流量波动影响，但核心产品用户忠诚度高，预计通过精细化运营实现业务稳定。扑克牌业务保持稳定，数字营销业务面临压力。整体毛利率提升至43.44%，销售、管理、研发费用率分别为8.04%、8.36%、5.72%，四季度费用率上升主要因年终员工奖金计提，视为一次性因素。

盈利预测与估值
考虑到游戏充值流量低于预期，将2025/2026年归属于母公司净利润预测下调至6.03/6.73亿元，并新增2027年7.32亿元预测。以2025年预期市盈率22倍估值，目标价31.81元，维持“买入”评级。

风险提示
游戏流水不及预期、行业政策变化、商誉减值风险。