DBS Group Holdings Ltd. 在 2025 年第一季度报告中的表现强劲，净利润为 29 亿新元，同比下降 2% 但环比增长 15%，超出市场预期 7%。拨备前利润（PPOP）同比增长 6% 环比增长 19%，达到市场预期，主要得益于非拨备前利润（非II）的强劲增长。
核心观点与关键数据：
- 净利息收入（NII）稳健： 同比增长 5% 环比下降 1%，与市场预期基本一致。净息差（NIM）环比下降 3 个基点至 2.12%，主要受商业贷款净息差下降的影响，但被交易性融资成本降低所抵消。贷款在恒定货币条件下环比增长 2%，其中非贸易公司贷款增长 3% 环比，贸易贷款下降 1% 环比。存款增长 3% 环比，也在恒定货币条件下增长。
- 非拨备前利润强劲： 手续费收入同比增长 22% 环比增长 32%，主要受财富管理业务增长 35% 环比增长 39% 和贷款相关费用增长 23% 环比增长 79% 的推动。资产管理规模（AUM）环比增长 1.4% 达到 4320 亿新元的新高。市场交易和资金销售分别同比增长 3% 环比增长 54% 和 11% 环比增长 32%，但由于一次性收益的非重复性，交易和其他收入同比下降 6% 环比增长 17%。
- 资本充足率高： 资本充足率（CIR）保持在 37%，与去年同期持平。费用同比增长 6%，与收入增长保持一致，环比下降 8%，主要受季节性因素影响。
- 资本回报： DBS 宣布在常规的每股 60 分的季度股息之外，额外支付每股 15 分的资本回报股息，总股息同比增长 39% 达到每股 75 分。
风险与展望：
- 拨备前利润率上升： 拨备前利润率（CoR）同比上升 17 个基点 环比上升 10 个基点至 30 个基点，主要由于拨备的增加。不良贷款率（NPL）为 1.1%，与去年同期持平，新增不良贷款（NPA）为 1.59 亿新元，同比下降 50% 环比下降 53%。不良贷款覆盖率环比上升 8 个基点至 137%。
- 未来展望： 预计 4 月份业务势头将保持强劲，但不确定性加剧带来的风险不容忽视。集团净利息收入将略高于 2024 年，基于 3 次降息预期，较低的净息差将被资产负债表增长所抵消。商业贷款非拨备前利润增长将处于温和至较高水平。资本充足率将保持在低 40% 区间。拨备前利润率预计将正常化至 17-20 个基点，拨备储备将提供缓冲。净利润预计将低于 2024 年水平，主要受全球最低税率 15% 的影响。
研究结论：
DBS 的 PPOP 超出市场预期，显示出其品牌优势的潜在力量。拨备的增加主要是由于预防性拨备，而拨备前利润率和不良贷款形成仍然保持良好。展望略有下调，主要是非拨备前利润增长小幅下调。该银行还履行了其资本回报承诺。我们维持对 DBS 的偏好，将其视为新加坡银行中的首选。
