拟入股中芯国际，深化合作互利共赢

HeaderTable_User 810267106 1013244114 1544659266 1361147007 HeaderTable_Stock 603986 买入 investRatingChange.same 13020500 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,189 1,489 2,310 3,451 3,603 同比增长 25.6% 25.3% 55.1% 49.4% 4.4% 营业利润（百万元） 163 162 501 797 921 同比增长 78.9% -0.6% 209.0% 59.1% 15.5% 归属母公司净利润（百万元） 158 176 497 778 896 同比增长 60.8% 11.8% 181.9% 56.5% 15.1% 每股收益（元） 0.78 0.87 2.46 3.85 4.43 毛利率 28.7% 26.7% 37.1% 38.7% 40.7% 净利率 13.3% 11.8% 21.5% 22.6% 24.9% 净资产收益率 31.8% 19.1% 31.8% 34.9% 29.2% 市盈率（倍） 208.8 186.8 66.3 42.3 36.8 市净率（倍） 57.7 25.8 17.9 12.6 9.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 拟入股中芯国际，深化合作互利共赢 报告起因 公司今日发布公告，拟以境外全资子公司芯技佳易微电子（香港）科技有限公司为主体参与认购中芯国际本次发行配售股份，投资总额不超过7000万美元之等额港币。若本次认购成功实施，公司持有中芯国际股权比例预计约为1.02%。 核心观点 入股促进合作深化，产能供应保障加强。兆易创新作为Fabless运营模式的存储芯片设计企业，产能依赖于晶圆代工厂的分配。公司主营产品NOR Flash芯片毛利率水平较低，产能扩张容易受到晶圆代工厂的制约，此前公司与中芯国际签署《战略合作协议》，合同约定原材料晶圆至2018年底采购金额为12亿元人民币或以上，此次公司入股中芯国际，进一步强化与中芯国际的战略合作关系，有利于保障公司长期稳定的产能供应以及加速新产品研发进程。 中芯国际收获资金支持，积蓄增长动能。中芯国际此次拟以每股10.65港元，配售2.41亿股新股，配售股份占现有已发行股本约5.17%，配售事项所得款项总额将约为25.7亿港元。公司亦拟发行6500万美元的永久次级可换股证券。大唐与国家集成电路产业基金已通知中芯国际其有意就配售及发行获配售永久次级可换股证券行使优先认购权，加之兆易创新拟认购中芯国际本次发行配售股份，此轮资金若顺利募集到位，将有助于中芯国际积蓄长期成长动能。中芯国际作为国内半导体晶圆代工龙头，是国内半导体产业链的重要环节，国内半导体产业合作共赢局面有望形成。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS为2.46、3.85、4.43元，根据半导体设计领域可比公司17年估值，给予公司79倍P/E，对应目标价为193.82元，维持买入评级。 风险提示 存储芯片业务进展不及预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年11月29日） 163.12元 目标价格 193.82元 52周最高价/最低价 245.88/68.40元 总股本/流通A股（万股） 20,269/14,735 A股市值（百万元） 33,063 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2017年11月30日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 20.7 86.5 -8.3 相对表现（%） 4.1 19.9 80.8 -22.1 沪深300（%）% -4.1 0.8 5.7 13.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 王芳 021-63325888*6068 wangfang1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516100001 联系人 王若擎 021-63325888-5023 wangruoqing@orientsec.com.cn 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 相关报告 单季净利润增长近两倍，切入DRAM开拓新空间 2017-10-29 上半年净利润翻倍 2017-08-27 拟收购ISSI补全存储器版图，国内闪存龙头蓄势待发 2017-07-12 -36%0%36%71%107%17/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10兆易创新沪深300兆易创新 603986.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 兆易创新动态跟踪 —— 拟入股中芯国际，深化合作互利共赢 2 图1：可比公司估值 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 兆易创新动态跟踪 —— 拟入股中芯国际，深化合作互利共赢 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 420 872 1,436 2,060 2,998 营业收入 1,189 1,489 2,310 3,451 3,603 应收账款 127 103 162 242 252 营业成本 848 1,091 1,454 2,115 2,137 预付账款 5 3 9 14 14 营业税金及附加 4 6 8 12 13 存货 220 407 436 635 641 营业费用 38 53 81 121 126 其他 27 51 55 72 74 管理费用 142 188 277 414 432 流动资产合计 798 1,435 2,097 3,022 3,980 财务费用 (20) (25) (12) (17) (25) 长期股权投资 0 24 0 0 0 资产减值损失 14 15 2 10 0 固定资产 47 76 99 86 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 19 31 38 32 投资净收益 0 1 1 1 1 无形资产 0 5 7 9 12 其他 0 0 0 0 0 其他 54 111 54 54 54 营业利润 163 162 501 797 921 非流动资产合计 101 235 191 187 123 营业外收入 19 26 25 25 25 资产总计 900 1,670 2,288 3,209 4,102 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 181 186 524 820 944 应付账款 178 245 291 423 427 所得税 25 11 31 49 57 其他 68 71 84 101 103 净利润 156 175 492 771 887 流动负债合计 246 316 374 524 530 少数股东损益 (2) (2) (5) (8) (9) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 158 176 497 778 896 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.78 0.87 2.46 3.85 4.43 其他 83 74 74 74 74 非流动负债合计 83 74 74 74 74 主要财务比率 负债合计 329 391 448 598 605 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 (1) 1 (4) (12) (21) 成长能力 股本 75 100 203 203 203 营业收入 25.6% 25.3% 55.1% 49.4% 4.4% 资本公积 171 666 684 684 684 营业利润 78.9% -0.6% 209.0% 59.1% 15.5% 留存收益 322 499 943 1,721 2,617 归属于母公司净利润 60.8% 11.8% 181.9% 56.5% 15.1% 其他 4 14 14 14 14 获利能力 股东权益合计 571 1,279 1,840 2,611 3,498 毛利率 28.7% 26.7% 37.1% 38.7% 40.7% 负债和股东权益 900 1,670 2,288 3,209 4,102 净利率 13.3% 11.8% 21.5% 22.6% 24.9% ROE 31.8% 19.1% 31.8% 34.9% 29.2% 现金流量表 ROIC 24.9% 14.0% 29.5% 32.9% 27.6% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 156 175 492 771 887 资产负债率 36.6% 23.4% 19.6% 18.6% 14.7% 折旧摊销 56 25 60 101 141 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (20) (25) (12) (17) (25) 流动比率 3.25 4.54 5.60 5.77 7.50 投资损失 (0) (1) (1) (1) (1) 速动比率 2.28 3.20 4.39 4.50 6.24 营运资金变动 (13) (111) (46) (161) (14) 营运能力 其它 38 20 20 10 0 应收账款周转率 10.2 12.9 17.4 17.0 14.5 经营活动现金流 217 84 514 702 988 存货周转率 4.0 3.3 3.3 3.8 3.2 资本支出 (107) (65) (95) (96) (76) 总资产周转率 1.5 1.2 1.2 1.3 1.0 长期投资 (10) (86) 60 0 0 每股指标（元） 其他 69 (10) 5 1 1 每股收益 0.78 0.87 2.46 3.85 4.43 投资活动现金流 (47) (161) (30) (95) (75) 每股经营现金流 1.08 0.41 2.55 3.48 4.89 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 2.83 6.33 9.13 12.98 17.42 股权融资 0 520 121 0 0 估值比率 其他 (15) 1 (41)