核心观点与预测
2025年经济增长目标
- 基准情景：预计中国将设定“约5%”或“高于4.5%”的增长目标，以显示政策制定者巩固增长的决心。
- 下行情景：若政策制定者不预期国内刺激措施足以抵消外部环境拖累，可能设定更保守的“约4.5%或以下”目标。
- 乐观情景：设定“高于5%”目标将传递出大胆信心，但需要超越已宣布的重大政策推动。
货币政策
- 有效性：当前降息的有效性尚存争议，信贷活动依然疲软，但降息后贷款需求出现小幅回升。
- 未来展望：预计2025年将继续降息（20-30个基点），可能进行50个基点的RRR降息，并扩大公开市场操作。
- 人民币走势：预计美元/人民币汇率在7.00-7.40区间波动，若关税比预期更早或更激进地实施，可能进一步上升至7.50。
财政政策
- 刺激力度：预计2025年财政刺激措施将加大力度，特别是地方政府债务压力的解决将释放其刺激潜力。
- 房地产支持：可能加大收购未售房屋并将其转为保障性住房或其他用途的力度，加速今年推出的各项消费节目。
消费复苏
- 房价触底：预计2025年房价将触底，L型复苏可能性更大，核心城市率先稳定，库存下降速度将加速。
- 消费信心：消费者信心接近历史最低点，预计2025年零售销售将反弹至约同比增长4.5%，若获得超出预期的政策支持，则可能实现更高增长。
出口前景
- 2024年表现：出口在2024年成为经济增长的意外利好，前10个月同比增长5.1%，主要受外部需求疲软的影响。
- 2025年展望：预计2025年出口将受到冲击，增速放缓至大致持平的年度水平，净出口对GDP增长的贡献可能较小。
- 贸易结构再平衡：海外生产基地扩张以及转口贸易渠道的拓展将有助于减轻损害。
通缩风险
- 通胀预测：预计2025年CPI通胀为年率0.9%，年初食品通胀可能是主要驱动因素，非食品通胀逐步恢复。
- 通缩压力：存在担忧，明年通缩压力可能加剧，关税可能加剧产能过剩问题，导致进一步的价格竞争。
政府债券市场
- 收益率：预计2025年10年期政府债券收益率将逐步下降至年底的1.9%。
- 收益率曲线：预计收益率曲线将变得更陡峭，主要基于中国人民银行可能继续降息，以及政府计划加大债券发行力度。
- 市场情绪：政府债券市场的叙事被末日和萧条的情绪蒙上了过重的阴霾，但低收益率代表了政府在财政刺激支持和债务再融资都很有用的时候，获得低成本融资的罕见窗口期。
信心重建
- 短期挑战：信心指标接近或达到历史低点，股市估值有所恢复，但仍比新冠疫情时期的峰值下跌了超过30%。
- 政策支持：财政政策礼包旨在为地方政府在接下来几个月采取行动提供空间，中央经济工作会议和“两会”将发挥关键作用。
- 特朗普效应：初步迹象表明，特朗普的关税立场将是交易性的而非意识形态性的，这为谈判和豁免提供了可能性。
研究结论
中国在不确定因素上升的背景下将继续努力稳定增长，应继续推进中长期市场和法治改革以及改革开放进程。提升政策透明度、开放市场进行公平竞争将有助于中国继续吸引企业，并缓解西方去风险化带来的部分影响。股市中存在一些积极迹象，但更重要的领域是遏制房地产市场的出血，逐步摆脱削减成本和规模缩小的环境，并恢复整个经济的盈利信心。
