宏观经济报告：转出口初现端倪

五一假期消费谨慎乐观

• 2025年五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均旅游消费574元，较2019年同期恢复至90%，2024年为89%。表明居民消费意愿较高，但消费能力受限，假期消费总量增长主要依赖出行人数增长。

4月国内集装箱吞吐量维持韧性

• 4月国内集装箱吞吐量周均值同比7.3%，港口完成货物吞吐量均值同比5.6%。20大港口离港船舶数量、载重同比分别增长8.4%、10.4%。韩国、越南出口同比大幅走高（分别为21%、21%），可能与美国差异化关税下中国转口贸易再度兴起有关。

物价下行压力加大

• 受地缘政治摩擦影响，部分大宗商品价格大幅下行。预计4月PPI、CPI同比增速或下行至-2.7%、-0.2%左右。4月国内生产资料价格指数环比下跌2.2%，能源类商品领跌，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格环比分别下降-1.3%、-0.1%、-9.1%。

4月预计GDP同比增速或回落至4.9%

• 4月PMI生产指数下滑至49.8%，重回荣枯线水平之下。高频数据显示中下游生产降温，预计4月GDP或回落至4.9%左右。

政府债发行偏慢或表明政策定力依旧较强

• 4月政府债净融资规模为7938亿元，其中新增专项债、特殊再融资专项债、新增一般债、特别国债发行额分别为2301、2616、232、2860亿元。截至4月末，特别国债发行进度为15.9%。在特别国债发行计划明确后，后续专项债和国债发行速度或加快。

风险提示

• 关注后续以旧换新等消费刺激政策加码对服务消费等的支持力度；关注后续抢转口结束后，出口可能面临的快速下滑压力；关注出口下滑压力下国内基本面面临的下行压力。