焦煤焦炭：二轮提涨受阻，底部震荡

市场回顾

上周焦煤焦炭期货市场呈现震荡下行格局。焦煤主力合约JM2509收于888.0元/吨，成交115,021.0手，持仓9,006.0手；焦炭主力合约J2509收于1,601.0元/吨，成交10,503.0手，持仓2,472.0手。基差方面，焦煤基差为127元/吨，焦炭基差为-35元/吨。国内现货方面，焦煤价格普遍下跌，港口库存总体稳定，运费指数波动不大。焦化行业方面，焦炭价格指数下跌，钢厂和焦化厂库存均有所下降。

核心观点

限产消息再度来袭，预计今年减量将维持在5000万吨水平，利空炉料。焦炭二轮提涨受阻，虽然铁水产量保持高位，但下游及终端受关税及五月需求预期转弱影响，钢厂补库动力减弱。市场情绪受限产消息影响再度转弱，随着假期补库告一段落，叠加铁水高点基本已经出现，价格表现仍以底部震荡为主。

关键数据

• 焦煤JM2509合约：开盘890.0元/吨，最高934.0元/吨，最低877.5元/吨，收于888.0元/吨。
• 焦炭J2509合约：开盘1,571.0元/吨，最高1,614.0元/吨，最低1,555.0元/吨，收于1,601.0元/吨。
• 港口库存：秦皇岛港705.00万吨，曹妃甸港565.00万吨，京唐港779.70万吨。
• 焦炭库存：钢厂库存685.5万吨，独立焦化厂库存67.06万吨。

研究结论

当前基本面矛盾并不充分，需求侧仍存在韧性支撑，铁水见顶后回调斜率不会太高。进口煤的不确定性减量，蒙煤因环保问题可能导致进口资源收紧。因此，煤焦仍将作为黑色中的空配品种，但考虑基本面矛盾不冲突，以底部震荡对待。操作建议区间操作。