市场动态：资金换马落后股 科网、电讯股跑出

市 場 動 態 2017-03-21 2017-03-21 w w w . u t r a d e . c o m .hk 1 香港 市場消息 資金換馬落後股 科網、電訊股跑出 港股升勢未止，恒指昨日收市升192點，報24501點。國指升70點，報10583點。大市總成交持續活躍，達978億港元，上升股份886隻，下跌股份738隻。 聯儲局維持今年加息步伐不變，港匯走強，資金流入港股，大市交投暢旺，投資者入市意慾明顯，利好大市進一步向上推進。走勢上，恒指昨日已升越去年9月9日的前浪頂~24364點，呈現一浪高於一浪的形態，向25000點邁進。 板塊炒作上，昨日（周一，20日）提及資金換馬情況明顯，由此輪升浪的領漲板塊─汽車股及內房股流出，流入至走勢相對落後但基本因素良好的股份，看好中資電訊股、內險、科網、環保、新能源。昨日中資電訊股、科網、新能源股急升，其中中移動（941）及騰訊（700）更是升市功臣，兩者合共貢獻恒指131點升幅。 報告總覽 投資策略 中國房地產 新一輪緊縮政策但並非最後一輪；行業估值不吸引 北京及其他20個城市於3月提升緊縮政策，以遏制平均售價增長，符合我們對該行業的謹慎看法。考慮到中央政府的嚴格立場，我們相信這不是最後一輪緊縮政策。展望未來，城市個別政策及不同的銷售表現將是2017年的新常態。行業估值沒有吸引力，潛在信貸及政策緊縮將導致進一步下行風險。維持「跑輸大市」評級。 技術分析 首鋼資源 (639) 買入 上日收市價: 1.70港元 目標價: 1.81/1.88港元 止蝕位: 1.61港元 數碼通電訊 (315 ) 買入 上日收市價: 10.26港元 目標價: 10.62/11.07港元 止蝕位：9.86港元 走勢圖 (恒生指數) 主要指數 前收市 變動 (%) 年初至今(%) 恆指 24,502 0.8 11.4 即月期指 24,541 0.2 11.9 國指 10,584 0.7 12.7 滬綜指 3,251 0.4 4.7 道指 20,906 0.0 5.8 標普500 2,373 -0.2 6.0 日經225 19,522 -0.3 2.1 德國DAX 12,053 -0.4 5.0 巴黎CAC 5,012 -0.3 3.1 資料來源: 彭博 最大成交 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(億港元) 騰訊控股 228.20 2.8% 55.46 中國移動 90.35 3.7% 40.31 美圖公司 15.98 -11.2% 38.00 中國神華 19.14 16.3% 27.84 香港盈富基金 24.75 0.6% 20.26 最大升幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(百萬港元) 英特爾 290.00 184% 0.0 科瑞控股 0.11 31% 5.6 思科系統 80.00 60% 0.1 太平洋酒吧集團控股有限公司 5.80 40% 22.45 元征科技 12.20 32% 90.95 最大跌幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港)元 首都金融控股 0.20 -21% 0.2 安進公司 444.00 -33% 0.0 微軟 80.00 -39% 0.0 應用材料 35.00 -42% 0.0 星巴克 58.00 -67% 0.0 策略師 李惠嫻, CFA +852 2236 6752 hannah.li@uobkayhian.com.hk 市 場 動 態 2017-03-21 2017-03-21 w w w . u t r a d e . c o m .hk 2 香港 投資策略 中國房地產 新一輪緊縮政策但並非最後一輪；行業估值不吸引 北京及其他20個城市於3月提升緊縮政策，以遏制平均售價增長，符合我們對該行業的謹慎看法。考慮到中央政府的嚴格立場，我們相信這不是最後一輪緊縮政策。展望未來，城市個別政策及不同的銷售表現將是2017年的新常態。行業估值沒有吸引力，潛在信貸及政策緊縮將導致進一步下行風險。維持「跑輸大市」評級。 最新資料  北京及廣州提升緊縮政策，以遏制最近的市場漲勢。上週五，北京提升緊縮政策：a）暫停發放貸款期限25年以上的個人住房貸款；b)首套住房買家需滿足更多嚴格規定；c) 居民家庭名下在北京市已擁有1套住房，以及在北京市無住房但有商業性住房貸款記錄或公積金住房貸款記錄的，購買普通自住房（價值少於人民幣470萬元）的首付款比例由50%上調至60%，購買非普通自住房的首付款比例由70%上調至80%。上週五晚，廣州亦公佈：a) 廣州市戶籍成年單身人士在該市限購1套住房（早前為兩套）；b) 二套自住房買家的首付款比例由40%上調至50%；c) 社保繳費年限從3年上升至5年。  新政策出台後，成交量下降，特別是在二手住房市場。部分緊縮政策符合市場預期，因為北京二手住房市場(2017年2月成交量同比增長75%，平均售價按月增長1.4%）因新供應缺乏而過熱。廣州早前的緊縮政策是一線城市中最柔和者，住房銷售年初至今同比增長20%。我們預期，該等新政策出台後，成交量大挫，尤見於上海及深圳，該等地區於2016年第4季的成交量按季下跌40至50%。  35個城市推出或提升緊縮政策，符合我們的謹慎觀點。除北京及廣州外，另有18個城市於3月推出或提升當地的緊縮政策。合共35個城市（4個一線城市、15個二線城市及16個三線城市）已引入控制，符合我們的謹慎觀點，即主要城市的緊縮立場將於2017年持續（上一輪緊縮政策推行時段由2010年4月至2011年11月）。這是為遏制房價反彈，因為信貸仍然強勁及供應短缺已推高房價壓力，特別是於二手市場，那裡，價格較以市場導向（沒有價格上限）。展望未來，我們認為緊縮政策尚未結束。重慶、長沙、昆明及西安等二線城市，以及汕頭、揚州及韶關等三線城市可能推出或提升房產緊縮政策。 跑輸大市 （維持） 行業首選 股份 代號 評級 股價 (港元) 目標價 (港元) 融創中國 1918 沽售 8.92 4.34 華潤置地 1109 買入 22.00 29.03 龍湖地產 960 買入 13.10 14.69 中國海外發展 688 買入 24.50 30.22 來源：大華繼顯 重估資產淨值歷史折讓率 -60-50-40-30-20-100Aug-10Feb-11Aug-11Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17(%)Historical mean disc to RNAV: -35.1% + 1SD: -26.3%-2SD: -52.9% -1SD: -44.1% 來源：彭博、大華繼顯 分析員 楊磊 +8621 5404 7225 ext 801 davidyang@uobkayhian.com 劉文婷 +8621 5404 7225 ext 811 wendyliu@uobkayhian.com 同業比較 價格 ------市盈率-------- ------收益率------- 市賬率 每股 股份 代號 評級 2017年 3月17日 目標價 升幅/ (跌幅) 市值 2017 預測 2018 預測 2017 預測 2018 預測 2017 預測 重估資產淨值 重估資產淨值目前折讓率 2016年上半年淨資產負債率 (港元) (港元) (%) (百萬美元) (倍) (倍) (%) (%) (倍) (港元) (%) (%) 雅居樂 3383 持有 6.58 5.96 (9.4) 3,319 7.4 6.4 6.8 7.8 0.5 11.92 (44.8) 61.4 中國海外宏洋集團 81 持有 4.15 2.39 (42.4) 1,220 5.9 5.3 1.0 1.9 0.7 9.56 (56.6) 24.5 中國海外發展 688 買入 24.90 30.22 21.4 35,135 7.0 6.1 3.6 4.1 1.0 37.78 (34.1) net cash 華潤置地 1109 買入 22.55 29.03 28.7 20,129 7.6 6.6 3.7 4.2 1.1 38.71 (41.7) 32.3 旭輝控股集團 884 買入 3.08 3.32 7.8 2,676 5.3 4.4 6.6 7.9 1.1 5.11 (39.7) 58.2 萬科企業 2202 持有 23.25 18.68 (19.7) 34,261 9.5 8.3 4.7 5.5 1.8 28.74 (19.1) 20.1 彩生活 1778 持有 5.02 5.98 19.1 647 12.7 11.0 2.5 2.9 2.6 N.A. N.A. net cash 恒大地產 3333 持有 6.52 5.28 (19.0) 11,507 11.6 8.3 6.0 7.2 0.8 10.55 (38.2) 359.0 金地商置 535 買入 0.55 0.68 23.6 1,119 5.2 3.9 5.1 7.1 0.8 1.70 (67.6) 73.3 富力地產 2777 持有 12.98 12.36 (4.8) 5,387 5.5 4.8 7.3 8.3 0.7 20.60 (37.0) 171.1 大悅城地產 207 買入 1.17 1.86 59.0 2,144 29.7 15.8 1.9 2.9 0.5 4.66 (74.9) 72.7 合景泰富 1813 買入 5.38 6.43 19.5 2,116 4.3 4.2 7.8 8.0 0.5 18.36 (70.7) 65.6 龍湖地產 960 買入 13.26 14.69 10.8 9,981 7.2 6.4 4.2 4.7 1.1 22.60 (41.3) 71.3 保利置業集團 119 沽售 3.44 1.73 (49.7) 1,622 n.m. 47.8 0.0 0.3 0.5 6.93 (50.4) 135.2 保利地產 600048 CH 買入 9.74 11.80 21.1 16,721.1 8.1 7.1 4.2 4.9 1.2 13.11 (25.7) 60.9 融創中國 1918 沽售 8.87 4.34 (51.1) 4,416.2 14.8 8.3 1.3 2.4 1.3 15.80 (43.9) 118.4 世茂房地產 813 持有 12.88 10.03 (22.1) 5,619 5.7 5.1 6.2 6.8 0.7 28.65 (55.0) 90.2 遠洋地產 3377 持有 4.08 3.70 (9.3) 3,948 7.3 6.5 4.4 5.1 0.6 10.56 (61.4) 57.8 越秀地產 123 沽售 1.34 0.96 (28.4) 2,140 10.7 8.8 4.7 5.7 0.5 3.20 (58.1) 59.7 行業加權平均 2.9 8.4 6.9 4.4 4.6 1.0 (35.7) 89.5 來源：彭博、大華繼顯 市 場 動 態 2017-03-21 2017-03-21 w w w . u t r a d e . c o m .hk 3 香港 基本資料  新一輪緊縮政策後的行業展望。我們認為城市個別政策立場將仍然是2017年的一個關鍵主題，並將導致實施購房限制或沒有實施購房限制的城市之間出現不同銷售表現。隨著中國人民銀行及發改委最近的談話表示個人抵押貸款增長緩慢並佔2017年總新貸款的比例下跌（2016年：45%），信貸立場亦越來越重要。這意味著個人抵押貸款增長放緩或下降會遏制住房銷售。  不同的政策立場於2017年仍然是一個關鍵主題。展望未