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H/A：持有/持有：强劲的净利润增长

2025-04-30 - 汇丰银行 Cc

中国人寿2025年第一季度业绩强劲，净利润同比增长39.5%，主要得益于保险服务费用的显著降低。首季营运利润下降4.5%，代理人数适度下降至596千人。NBV增长4.8%，但FYP下降15.1%。代理渠道成本控制有助于提高NBV利润率，招聘率和留存率均同比增长。产品转型符合预期，参与型产品FYRP占比51.7%，浮回本期业务准备金占比超40%。资产负债久期匹配成功，有效久期缺口缩小至约1.5年。CSM增长超1Q25/FY24。有效税率为10.2%，较2024年第一季度21.5%大幅改善。股息政策仍模糊，但C-GAAP净利润增长超1%。偿付能力保持强劲，核心偿付率146%，综合偿付率199%，管理层考虑资产重分类提高偿付能力。维持H/A持有评级，目标价HKD14/RMB34。H股估值在2025年预期市净率为0.7倍，市盈率为0.3倍，2026年市盈率为5.1倍，股息率为5.6%。

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