2月国际收支数据综述：金融项下录得罕见顺差

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  金融项下录得罕见顺差——2月国际收支数据综述 今天主要和大家谈这些内容，包括三个方面，第一个方面是介绍了中国整体的债务情况，超出我们预期的就是家庭部门加杠杆仍然在延续，后续央行可能会有一些相关的动作；第二个主要谈的是金融机构负债，从1、2月份的数据整体来看，无论是银行还是非银，似乎都有比较清晰的信号，逐步转到了主动去杠杆，如果主动去杠杆发生，我们相信长端利率债收益率趋势性下行，应该就慢慢的出现了；第三个部分就是目前中国整体的情况，我们判断是实际经济增速小幅下降，信用创造下降的更多，压缩信用创造和实际产出之间的缺口，减量博弈下长端利率债收益率虽然向下，但是整体的资本利得边际上是缩小的，赚不着钱，这是一种比较痛苦的组合。  市场观察：股票市场上涨，债券市场利率上行 周一股票市场上涨，货币市场利率继续上行，债券收益率上行。国债期货下跌，可转债多数下跌，美元兑人民币上行。  备忘录 1、3月20日，华尔街见闻，英国首相发言人周一称，将于3月29日启动退欧条款，将通过信函告知欧盟，并希望迅速开始退欧谈判。欧洲理事会主席Tusk表示，将在英国正式启动退欧程序的48小时内，向欧盟27国公布谈判指引草案。 2、3月20日，华尔街见闻，央行研究局局长徐忠认为，中国货币政策既要以控制通胀为主，还要兼顾转型发展和金融改革的需要。货币政策有效实施需要其他政策配合，尤其需要供给侧结构性改革为基础。  风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Tabl e_Title 2017年03月20日 金融项下录得罕见顺差——2月国际收支数据综述 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益定期报告 证券研究报告 罗云峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060002 luoyf@essence.com.cn 010-83321039 徐阳 报告联系人 xuyang@essence.com.cn 010-83321036 Tab le_Report 相关报告 似乎没有那么好——2月高频数据观察 2017-02-28 四季度欧英日GDP同比均处于年内最高水平——12月欧英日经济数据综述 2017-02-15 全面去杠杆大幕拉开——12月中国债务数据综述 2017-02-04 罕见的反弹——12月经济数据综述 2017-01-20 11月基础货币余额同比上升，银行超储率下降 2017-01-04 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 金融项下录得罕见顺差——2月国际收支数据综述 针对1月份的国际收支数据，我们的判断是，“资金流出压力连续第二个月出现改善，但在现有情况下，似乎很难推动人民币转头升值，短期来看，我们判断人民币汇率或能稳定在目前的水平，但全年来看，贬值压力仍然存在。”（详见《资金流出压力连续第二个月出现改善——1月国际收支数据综述》，2017-2-20）回头来看，我们对于人民币汇率走势的判断大体正确，2月的国际收支数据显示，国际收支情况继续改善，金融项下录得了罕见的顺差，伴随着信用创造与实际产出之间缺口的缩小，国内广谱通胀压力逐步消散，人民币兑美元的贬值压力亦明显减轻，短期来看，人民币或能对美元保持强势。全年来看，人民币兑美元贬至7左右之后，或能将贬值压力全部释放。 （1）2月银行结售汇逆差规模继续大幅收敛。2月银行结售汇逆差101亿美元，逆差规模继续明显收敛，前值逆差192亿美元。分项数据显示，银行自身结售汇录得逆差0.3亿美元，前值逆差35亿美元，显示银行向市场提供外汇的意愿有所上升；银行代客结售汇连续第20个月录得逆差，规模101亿美元，前值逆差156亿美元，逆差规模同样明显收敛。 （2）2月代客涉外收付（除人民币）顺差规模扩大，代客远期净结汇转为顺差。2月银行代客涉外收付（除人民币）连续第二个月录得顺差，规模74亿美元，前值顺差17亿美元。2月银行代客远期净结汇录得顺差47亿美元，此前连续8个月录得逆差，前值逆差80亿美元。 （3）2月外汇存、贷款余额环比继续录得较大涨幅。2月底外汇存款余额7526亿美元，连续7个月环比上升，且环比涨幅高达3.61%，前值7264亿美元；2月底外汇贷款余额8303亿美元，环比上涨2.46%，前值8104亿美元。整体来看，近期外汇存、贷款展现出上升的态势。 （4）2月金融项下录得罕见顺差。我们估算的数据显示，2月金融项目顺差约为360亿美元，此前连续10个月录得逆差，前值逆差428亿美元。 图1：金融项目差额估算 资料来源：WIND，外管局，安信证券研究中心 （5）2月商品贸易意外录得逆差。2月商品贸易进口同比大增38.1%，出口则重新出现同比萎缩；综合来看，2月商品贸易录得逆差92亿美元，去年同期则为顺差。 （6）在岸、离岸人民币汇差持续倒挂，外汇市场成交量维持低位。3月17日，美元兑人民币中间价6.8873，美元兑人民币即期6.9085，离岸即期6.8846，1个月NDF6.9184。在岸、离岸汇差-239个基点；1个月NDF较即期贴水99个基点。2月以来，人民币汇率出现小幅贬值，在岸、离岸汇差持续倒挂，外汇市场成交量基本维持在低位，香港人民币隔夜拆借利率低位振荡。综合其他数据，我们倾向于认为，2月国际收支情况继续改善，金融项下录得了罕见的顺差，伴随着信用创造与实际产出之间缺口的缩小，国内广谱通胀压力逐步-2000.0-1500.0-1000.0-500.00.0500.01000.02014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-01金融项目差额估算（亿美元） 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 消散，人民币兑美元的贬值压力亦明显减轻，短期来看，人民币或能对美元保持强势。全年来看，人民币兑美元贬至7左右之后，或能将贬值压力全部释放。 图2：在岸、离岸人民币汇差和外汇市场成交量 资料来源：WIND，安信证券研究中心 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率继续上行。 周一银行间拆借回购1天期品种报2.6882%，降2.64个基点，7天期报3.3613%，升17.39个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.89294%，升7.06个基点，7天期报3.8797%，升32.61个基点。 2.2. 债券市场利率下行。 周一今日利率债收益率整体小幅上行。国债曲线3年期170002带动曲线对应期限稳定在2.93%；5年期170001带动曲线对应期限上行1BP至3.12%；10年期170004带动曲线对应期限稳定在3.31%。国开债曲线小幅上行，3年期160215带动曲线对应期限稳定在3.99%；7年期170201带动曲线对应期限稳定在4.19%；10年期160213带动曲线对应期限上行1BP至4.1%。 信用债收益率整体上行,短端上行明显。（AAA）1M期限收益率上行17BP至4.20%，3M期限收益率上行2BP至4.13%，6M期限收益率上行5BP至4.17%，1年期收益率上行4BP至4.21%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期收益率上行2BP至4.38%，5年期收益率稳定于4.47%水平。中债城投债收益率曲线（AAA）1M上行17BP至4.36%，3Y上行2BP至4.49%，5年期下行1BP至4.68%。中债城投债收益率曲线（AA）3年期下行1BP至4.86%的水平。 2.3. 国债期货微跌。 周一10年期国债期货主力合约T1706收盘报96.365元，跌0.02%，成交43778手，持仓58726手。 2.4. 股票市场反弹，可转债多数下跌。 周一上证综指涨0.41%报3250.81点；深成指涨0.16%报10532.33点；创业板指涨0.21%报1953.82点。两市成交4954亿元，上日为5999亿元。 可转债多数下跌。中证转债收于283.71，下跌0.14%。跌幅前三的为14宝钢EB、江南转债、顺昌转债，分别下跌1.17%、0.81 %、0.70%。 2.5. 美元兑人民币上行。 -0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.022017-02-032017-02-072017-02-092017-02-132017-02-152017-02-172017-02-212017-02-232017-02-272017-03-012017-03-032017-03-072017-03-092017-03-132017-03-152017-03-170.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0CHN-CHY即期询价成交量：美元兑人民币（亿美元/日，右轴） 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 周一美元兑人民币中间价报6.8998，上行125基点。美元兑人民币报6.9043，上行13BP；截至20:00，美元兑离岸人民币报6.8938。 3. 备忘录 1、3月20日，华尔街见闻，英国首相发言人周一称，将于3月29日启动退欧条款，将通过信函告知欧盟，并希望迅速开始退欧谈判。欧洲理事会主席Tusk表示，将在英国正式启动退欧程序的48小时内，向欧盟27国公布谈判指引草案。 2、3月20日，华尔街见闻，央行研究局局长徐忠认为，中国货币政策既要以控制通胀为主，还要兼顾转型发展和金融改革的需要。货币政策有效实施需要其他政策配合，尤其需要供给侧结构性改革为基础。 5 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 罗云峰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。