携手顶级赛事，拓展体育服务业布局

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] [Table_QuotePic] 基本数据（截止2017年3月21日） 通行 报告日股价（元） 16.94 12mth A股价格区间（元） 10.80/18.00 总股本（百万股） 487.18 无限售A股/总股本 63.17% 流通市值（亿元） 52.13 每股净资产（元） 5.18 最近6个月股票与沪深300比较 主要股东（2017Y） 通行 武汉新星汉宜化工有限公司 16.47% 蒋立章 11.79% 游建鸣 武汉当代科技产业集团股份有限公司 10.13% 7.16% 收入结构（2017Y） 影视产品制作销售 64.60% 体育营销与咨询 19.75% 体育经纪 6.82% 最近6个月股票与沪深300比较 [Table_Author] 分析师： 滕文飞 Tel： 021-53686151 E-mail： tengwenfei@shzq.com SAC证书编号：S0870510120025 研究助理：胡纯青 Tel： 021-53686150 E-mail： huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870116120003 [Table_Summary]  公司动态事项 1、 公司发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入9.12亿元，同比增长60.26%；实现归母净利润1.28亿元，同比增4.87%；扣非后归母净利润1.09 ，同比减少3.52%。公司公布2017年分红预案，拟10派0.7元。 2、 公司预计2018Q1实现归母净利润5000-8000万元，同比增长19234.88%-30835.81%。  事项点评 三费增长过快影响利润增长 公司营收大幅增长而净利润仅微增主要是由于公司净利率下滑所致。2017年公司净利率14.05%，较2016年下滑7.42pct。净利率下滑主要是因为公司业务扩张中三费增长过速所致。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较2016年增长了0.34pct、3.70pct、3.81pct。管理费用增长较快主要是由于公司业务扩张致使经营费用增加，此外公司收购力度加大也产生了较高的中介机构费用。财务费用增长主要是因为公司借款大幅增加所致。 影视业务： 影视剧产量提升，产品市场认可度较高 公司影视业务2017年实现收入5.89亿元，同比增长46.44%。影视业务收入占公司总收入的64.60%。影视业务毛利率53.17%，较2016年增加5.06pct。根据公司公布的影视剧推行进度表，公司2017年完成拍摄发行的影视剧部数、集数均较2016年实现大幅增长，预计2018年仍将维持高速增长态势。2017年公司存货（主要包括剧本、在拍影视剧等）同比大幅增加80.4%，同样佐证了公司影视剧产量大幅增长这一情况。公司出品的影视剧较受市场欢迎：由公司出品的十九大献礼剧《爱人同志》播出后最高收视率破2%，成为央视八套收视冠军，并荣获中央电视台2017年电视剧突出贡献奖等奖项。 体育业务： 并表影响毛利率，体育营销业务获顶级赛事认可 体育业务中，体育营销与咨询业务实现收入2.58亿元，同比增长62.04%，毛利率59.08%，同比减少9.47pct，毛利率减少主要是因为公司新增并表汉为体育，其体育场馆运营等业务毛利率较低所致；体育经纪业务实现收入0.62亿元，同比增长703.79%，毛利率70.32%，同比减少6.53pct。收入大幅增长主要是因为报告期内公司完成了对耐-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%当代明诚 沪深300 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——首次 当代明诚（600136） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年03月23日 携手顶级赛事，拓展体育服务业布局 行业：互联网及相关服务 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 丝国际的并表，正式进军体育经纪领域。体育营销业务方面，子公司双刃剑取得业务突破，成功获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理合同，这也是国际足联首次将相关代理权授予中国公司。公司可以向不超过4家公司出售亚洲区赞助商的席位，目前，公司已促成雅迪集团成为首家俄罗斯世界杯亚洲区赞助商，一次性确认收入2000万美元。考虑到世界级顶级赛事赞助合同毛利率较高（一般超过50%，如奥运会），公司有望在Q1确认约1000万美元毛利，成为公司Q1业绩的主要组成部分。 收购新英体育获批，完善体育产业全产业链布局 公司近年来致力于体育产业全产业链布局，目前已经成功布局俱乐部运营、体育经纪、赛事运营、体育营销、场馆运营等业务，公司计划收购新英体育，补全体育视频、版权运营业务这一关键环节。公司收购新英体育项目正在稳步推进中，目前已获得商务厅、发改委及外管部门关键批文。新英体育核心版权资产为英超2013/2014-2018/2019赛季的全媒体版权及2018-2022年欧足联国家队系列赛事（包括2020年欧洲杯）新媒体版权。公司还成立合资公司与苏宁体育共同运作2019/2020-2021/2022赛季英超版权。根据公司公布的重大资产购买报告书（草案）所作出的预计，预计新英体育2018-2020有望实现净利润3.14、3.26、4.18亿元，同比增长28.39%、3.84%、28.16%。收购新英体育的标的价格为5亿美元，相关资金将通过公司自有资金及境内外债权融资取得。  盈利预测与估值 我们看好公司“影视+体育”双主业并行，影视业务项目储备丰富，制作水平较高；体育业务深耕体育服务业，受益于国内体育服务行业受重点政策扶持，规模高速发展；2018年为体育大年，重点赛事丰富，行业景气度高。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为1.91亿元、2.50亿元和3.33亿元，每股EPS分别为0.39、0.51和0.68元，对应PE为43.23、33.03、24.76倍，假设新英体育收购下半年顺利落地，业绩符合预期&债务融资成本8%，则备考净利润分别为2.48亿元、3.76亿元、5.51亿元，对应EPS0.51、0.77、1.13元，PE33.29、21.96、14.97倍。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。  风险提示 影视项目推进不及预期；体育营销进展不及预期；收购进展不及预期；赛事版权成本过高；重点赛事版权续约存在不确定性 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  数据预测与估值：（按最新股本摊薄）至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 911.94 1193.03 1510.75 1900.50 年增长率 60.26% 30.82% 26.63% 25.80% 归母净利润 128.13 190.92 249.89 333.30 年增长率 4.86% 49.01% 30.89% 33.38% 每股收益（元） 0.26 0.39 0.51 0.68 PE 58.16 43.23 33.03 24.76 资料来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 附表1： 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 491.40 3,829.88 3,701.98 3,914.94 营业收入 911.94 1,193.03 1,510.75 1,900.50 应收和预付款项 1,378.85 1,416.10 2,113.98 2,307.37 营业成本 401.47 522.38 653.78 806.13 存货 1,247.14 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 4.10 5.36 6.79 8.54 其他流动资产 82.96 82.96 82.96 82.96 营业费用 14.75 19.29 24.43 30.73 流动资产合计 3,200.34 5,328.94 5,898.92 6,305.27 管理费用 162.75 208.78 264.38 332.59 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 94.00 96.00 133.75 132.69 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 68.64 60.00 60.00 100.00 固定资产和在建工程 28.89 (33.22) (96.04) (198.87) 投资收益 11.74 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 1,573.16 1,572.49 1,571.82 1,571.24 公允价值变动损益 (1.73) 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 231.01 196.25 161.49 161.49 营业利润 191.86 281.23 367.62 489.82 非流动资产合计 1,833.06 1,735.52 1,637.27 1,533.87 营业外收支净额 (1.51) (1.51) (1.51) (1.51) 资产总计 5,033.40 7,064.46 7,536.19 7,839.14 利润总额 190.35 279.72 366.11 488.32 短期借款 591.68 0.00 0.00 0.00 所得税 41.68 55.94 73.22 97.66 应付和预收款项 240.12 139.09 317.93 230.23 净利润 148.67 223.78 292.89 390.65 长期借款 596.79 3,096.79 3,096.79 3,096.79 少数股东损益 20.54 32.85 43.00 57.35 其他负债 858.86 858.86 858.86 858.86 归属母公司股东净利润 128.13 190.92 249.89 333.30 负债合计 2,287.45 4,094.74 4,273.57 4,185.88 财务比率分析 股本 487.18 487.18 487.18 487.18 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1,690.90 1,690.90 1,690.90 1,690.90 总收入增长率 60.26% 30.82% 26.63% 25.80% 留存收益 345.53 536.45 786.34 1,119.64 EBIT增长率 31.14% 39.76% 33.01% 24.24% 少数股东权益 222.34 255.19 298.1