麻醉业务发展平稳，大股东增持股份彰显信心

业绩简评

• 2024年全年营收254.35亿元，同比增长3.71%；归母/扣非净利润13.30/11.39亿元，同比下降37.70%/37.50%。
• 2025年一季度，公司营收61.37亿元，同比下降3.61%；归母/扣非净利润5.40/5.31亿元，同比增长11.09%/14.35%。

点评

麻醉业务

• 宜昌人福持续推进多科室临床应用，2024年神经系统用药营收约75亿元，同比增长11%。
• 新上市产品如注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片等增长较快。
• 2025年计划实现营收超270亿，产品综合毛利率45%以上。

研发

• 2024年研发费用约14.71亿元，占医药工业收入比重约10.36%。
• 公司共有在研项目500多个，其中1、2类创新药项目60多个。
• 2024年获批近20个新产品，包括注射用盐酸瑞芬太尼、盐酸羟考酮缓释片等。

控股股东

• 招商生科将通过直接及间接持股和接受表决权委托，合计控制公司占总股本的23.70%的表决权。
• 招商局集团有限公司可能成为公司实际控制人。
• 招商生科未来6个月内再增持公司股份，占总股本0.5%-1%。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2025/26/27年营收272/292/314亿元，同比增长6.9%/7.3%/7.6%。
• 归母净利润23/27/31亿元,同比增长70%/19%/17%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 大股东重整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、麻醉药不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。

公司基本情况（2023-2027E）

• 营业收入：24,525亿 -> 31,420亿，增长率9.79% -> 7.60%。
• 归母净利润：2,134亿 -> 3,128亿，增长率-14.07% -> 16.62%。
• 摊薄每股收益：1.308元 -> 1.916元。
• ROE：12.52% -> 13.46%。
• P/E：19.01 -> 10.52。
• P/B：2.38 -> 1.42。