核心观点与关键数据
债市利空逐步出尽，临近方向选择节点
- 4月政治局会议未提及增量财政工具，供给压力可控，政策节奏偏温和。
- 地产政策维持“求稳”，暂无鼓励大干快上的信号。
- 关税层面特朗普表态反复，中美谈判与关系缓和或为慢变量。
节前震荡格局延续，持券过节风险不大
- 市场等待明确降准降息信号，4月基本面数据密集落地或促使债市选择方向。
- 5月长端利率有望挑战新低水平。
理财规模转降，月末回表压力延续
- 4月21-25日理财规模环比降806亿元至30.98万亿元，日开型产品规模大幅缩减940亿元。
- 下周（4月28-30日）规模回升空间有限，五一假期前夕回表压力延续。
理财配置结构变化
- 存款仓位环比下降0.6pct至23.3%，同业存单仓位下降0.9pct至13.5%。
- 债券类资产仓位环比升0.4pct至43.9%，为2020年末以来首次回升。
- 公募基金配置比重小幅增长，仓位环比提升0.1pct至3.0%。
理财风险
- 净值增幅收窄，负收益率小幅抬升，滚动近1周负收益率升至5.56%。
- 全部产品破净率环比升0.1pct至0.8%，业绩不达标率升至19.4%。
杠杆率变化
- 银行间杠杆率先降后升，税期走款期间降至106.80%，随后回升至106.91%。
- 交易所杠杆率“一波三折”，平均杠杆水平由111.89%降至111.75%。
基金久期调整
- 利率型中长债基久期中位数拉伸至3.86年，信用型中长债基升至2.14年。
- 短债基金久期中枢升至0.80年，中短债基金久期压缩至1.33年。
地方债发行速度放缓
- 4月地方债净发行846亿元，新增专项债发行进度达27%。
- 1-4月新增地方债累计净发行14927亿元，同比多5280亿元。
研究结论
- 债市利空因素逐步出尽，临近方向选择节点，节前震荡格局延续，持券过节风险不大。
- 理财规模受月末回表压力影响转降，配置结构维持稳定，但净值波动加大，负收益率抬升。
- 杠杆率短期波动，基金久期调整分化，地方债发行速度放缓但总量仍超预期。
- 下周关注买断式回购续作、央行国债买卖及4月PMI数据。
